中新經(jīng)緯12月15日電 題：美聯(lián)儲預(yù)防式降息或紓困式降息對中國影響有何不同？
作者 楊子榮 中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員
北京時間12月14日凌晨，美聯(lián)儲公布12月議息會議決議，宣布維持聯(lián)邦基金利率為5.25%-5.5%目標(biāo)區(qū)間，符合市場預(yù)期。這是美聯(lián)儲在7月加息之后連續(xù)第三次暫緩加息。
從美聯(lián)儲議息會議內(nèi)容和美國通脹現(xiàn)狀來看，美國本輪加息周期大概率已結(jié)束。首先，美聯(lián)儲主席鮑威爾聲稱當(dāng)前的利率水平已處于或接近本周期的峰值，首次不再回避“降息”問題，這可解讀為暗示加息結(jié)束的信號。此外，美聯(lián)儲在利率聲明中軟化了進(jìn)一步加息立場，稱“在決定未來‘任何’的額外政策緊縮程度時，委員會將考量先前累積的政策緊縮”，表明再次加息的概率已很低。其次，2023年11月，美國CPI(消費價格指數(shù))同比漲幅回落至3.1%，遠(yuǎn)低于2022年6月的峰值9.1%，通脹壓力已大幅緩解。美聯(lián)儲12月議息會議的經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示，2024年美國核心PCE(核心個人消費支出)或回落至2.4%，表明美聯(lián)儲對高通脹的看法更偏樂觀。實際上，美聯(lián)儲在此前的兩次暫緩加息時，市場已預(yù)期本輪加息周期或已結(jié)束，只是美聯(lián)儲不得不維持“鷹派”言論，以避免過早的降息預(yù)期可能導(dǎo)致通脹反彈。
鮑威爾甚至暗示“完美去通脹”，也不再回避降息討論。關(guān)于未來的降息時點與條件，筆者主要有三點看法。其一，本輪加息周期應(yīng)該已結(jié)束，但并不表示會立即進(jìn)入降息周期。當(dāng)前美國整體通脹快速下行主要源于供給端的改善，但美國行業(yè)大罷工的后續(xù)影響、勞動力市場超預(yù)期強勁、以及原油價格可能反彈等風(fēng)險依然存在，這使得美國整體通脹仍可能反彈、核心通脹也可能有超預(yù)期粘性。因此，在失業(yè)率未明顯上升的情況下，美聯(lián)儲希望能夠進(jìn)一步確認(rèn)通脹下行趨勢。其二，美聯(lián)儲在本次議息會議中，釋放一定的“鴿派”信息，既與當(dāng)前的通脹形勢有關(guān)，也是為了彌合與市場之間的分歧。在本次議息會議之前，市場已開始對2024年3月美聯(lián)儲降息進(jìn)行定價。如果美聯(lián)儲不提前在措辭上做出轉(zhuǎn)變，加強與市場之間的溝通，可能會在未來的貨幣政策操作中信譽再次受損或?qū)е率袌鰟×艺鹗帯＿@也是本次議息會議期間，美聯(lián)儲極力在“鷹派”與“鴿派”言論之間維持平衡的重要原因。其三，未來美聯(lián)儲降息時點與幅度的選擇仍主要取決于具體的就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)。如果美國經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”，美聯(lián)儲或于2024年年中前后開始預(yù)防式降息，也可稱之為貨幣政策正常化過程，這大概率會發(fā)生在通脹回落至2%之前，降息節(jié)奏整體偏緩，幅度不會過大。如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”跡象或金融風(fēng)險暴露，美聯(lián)儲會及時采取紓困式降息，降息節(jié)奏可能偏急，降息幅度也可能更大。
美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”空間有所打開，但“硬著陸”風(fēng)險依然存在。2023年11月，美國CPI同比漲幅回落至3.1%的同時，失業(yè)率維持在3.7%的歷史性低位，截至目前為止確實是“完美去通脹”，即通脹明顯回落但失業(yè)率并未大幅上升。但是，美國經(jīng)濟(jì)能否最終實現(xiàn)“軟著陸”尚有待觀察，尤其是兩大風(fēng)險值得重點關(guān)注。第一個風(fēng)險是2024年大量企業(yè)債務(wù)到期，不排除會發(fā)生大范圍的債務(wù)違約事件。據(jù)估計，2024年到期的美國企業(yè)債規(guī)模可能超過8000億美元，在高利率環(huán)境下，這些企業(yè)能否獲得再融資、以及再融資的成本能否承受，都將是一個未知事件。第二個風(fēng)險是銀行擁有大量的潛在損失。根據(jù)FDIC(美國聯(lián)邦存款保險公司)的數(shù)據(jù)，截至2023年1季度，美國商業(yè)銀行持有的未實現(xiàn)證券損失仍高達(dá)5166億美元。如果未來商業(yè)地產(chǎn)惡化或者僵尸企業(yè)破產(chǎn)，美國商業(yè)銀行可能再次爆發(fā)危機(jī)。
美聯(lián)儲預(yù)防式降息或紓困式降息的影響存在本質(zhì)區(qū)別。如果2024年美聯(lián)儲基于經(jīng)濟(jì)“軟著陸”情形采取預(yù)防式降息，美股趨于上漲，長端美債收益率趨于下跌，美元指數(shù)維持震蕩偏弱。尤其是縮表進(jìn)程尚未結(jié)束的情況下，美元指數(shù)趨勢性向下拐點或在降息時點之后。這一情形也更有利于中國經(jīng)濟(jì)向好，中國資本外流壓力將有所緩解，出口有望企穩(wěn)復(fù)蘇。如果2024年美聯(lián)儲基于經(jīng)濟(jì)“硬著陸”情形采取紓困式降息，美股、長端美債收益率以及美元指數(shù)皆存在下行壓力。在這種情形下，中國可能會受到美國金融風(fēng)險的傳導(dǎo)，出口復(fù)蘇進(jìn)程也可能中斷，外部環(huán)境將更加嚴(yán)峻。(中新經(jīng)緯APP)
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