同業(yè)存單供需矛盾加劇怎么辦？MLF有望超量續(xù)作，市場預(yù)期降準(zhǔn)
作者：亓寧
跨月之后，資金面整體延續(xù)中性偏寬松趨勢，但銀行同業(yè)存單供需矛盾進(jìn)一步凸顯。多位機(jī)構(gòu)人士對第一財經(jīng)記者表示，年末流動性波動往往受多方面因素影響，但當(dāng)前主要與發(fā)債增多、寬貨幣預(yù)期未落地等因素有關(guān)。
具體來看，進(jìn)入12月，銀行間質(zhì)押式回購利率普遍回落，截至12月4日，DR001(銀存間質(zhì)押式回購隔天)報1.71%，較11月30日下降16BP；DR007也回落至政策利率(央行7天逆回購利率，1.8%)之下，最新報1.79%，較11月30日下降39BP；DR014報1.93%，較上月末下降79BP。
在DR001延續(xù)下行趨勢的同時，國債逆回購隔夜成交占比繼續(xù)回落。對此，浙商證券固收分析師覃漢指出，在“防止資金套利和空轉(zhuǎn)”政策定調(diào)下，“滾隔夜”情況明顯緩釋。
不過，相比貨幣市場利率曲線上的短期品種DR007，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率卻一直居高不下，與二級市場利率、MLF(中期借貸便利)利率、長債利率倒掛的同時，國股行同業(yè)存單發(fā)行量和占比抬升特點明顯。以3個月期國有行同業(yè)存單為例，該品種上周發(fā)行利率上行至2.62%附近，超過1年期限國有行同業(yè)存單發(fā)行利率，股份行同業(yè)存單平均發(fā)行利率均高于同期限AAA同業(yè)存單到期收益率。
民生證券固收分析師譚逸鳴認(rèn)為，這種顯著背離和倒掛的現(xiàn)象并不常見，主要體現(xiàn)在三個方面：一是對比資金利率，存單利率與DR007之間的利差能夠綜合反映市場對短期與中長期資金的供求以及預(yù)期情況，理論上應(yīng)當(dāng)存在一個合意的期限利差；二是對比MLF利率，存單作為銀行的主動負(fù)債工具，其1年期利率應(yīng)以反映商業(yè)銀行平均邊際中期資金成本MLF利率為上限，歷史上存單利率向上突破MLF利率的情況不多，2019年以來二者利差中樞保持在-25BP；三是對比國債利率，二者走勢也存在較強(qiáng)的正相關(guān)性，2019年以來利差中樞保持在-21BP。
譚逸鳴進(jìn)一步指出，當(dāng)前同業(yè)存單利率居高不下，一方面受到資金面和流動性預(yù)期的影響，另一方面則受供需格局的影響。具體而言，主要是政府債券放量之下，銀行作為主要承接方，流動性考核壓力加大；疊加存單到期規(guī)模抬升、跨年因素以及資本新規(guī)沖擊(3個月以上期限存單風(fēng)險權(quán)重將提升)需求端等多重因素影響，存單供求矛盾較為突出，推動存單整體量價齊升。
另有機(jī)構(gòu)人士也對第一財經(jīng)記者表示，當(dāng)前政府發(fā)債增多給銀行尤其國有大行帶來較大的流動性壓力，且主要是中長期資金壓力；與此同時，前期預(yù)期的降準(zhǔn)遲遲沒有落地，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中的部分提法又加大了市場對流動性的擔(dān)憂，包括“理性看待信貸增量”、穩(wěn)匯率目標(biāo)等。“銀行沒有穩(wěn)定低息的負(fù)債來源，只能硬著頭皮發(fā)存單。”該人士表示。
從公開發(fā)債數(shù)據(jù)來看，在借新還舊需求大、特殊再融資債券重啟等一攬子化債政策背景下，今年以來地方政府債券融資規(guī)模已創(chuàng)下歷史新高，前11個月全國發(fā)行地方政府債券總計約9.14萬億元，地方政府發(fā)債首次突破9萬億元關(guān)口，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2022年全年發(fā)債規(guī)模(約7.4萬億元)。另據(jù)浙商證券數(shù)據(jù)，未來三周分別有4943.8億元、6005.2億元、5103.2億元同業(yè)存單到期。
覃漢也認(rèn)為，同業(yè)存單出現(xiàn)上述特點，一個重要原因在于國有大行缺少負(fù)債，而且1年期國有行存單提價困難。對于接下來同業(yè)存單的量價走勢，中信證券FICC分析師丘遠(yuǎn)航對記者表示，在國有行缺“長錢”以及年末機(jī)構(gòu)配置力量邊際放緩的預(yù)期下，短期內(nèi)存單利率還不具備快速且大幅回落的基礎(chǔ)，大概率維持在2.5%的MLF利率水平以上偏弱波動。“不過，央行的寬貨幣操作或是預(yù)期外的變量。”他強(qiáng)調(diào)。
丘遠(yuǎn)航也進(jìn)一步指出，考慮到凈息差壓力下，商業(yè)銀行或?qū)ω?fù)債成本進(jìn)行主動管理，存單定價也難以大幅上行，目前超出MLF利率的幅度或已是峰值水平。中長期來看，明年一季度存單市場可能會再度迎來一輪供給高峰。
前述機(jī)構(gòu)人士也表示，年底銀行流動性波動都比較大，銀行籌備“開門紅”會有一定的緩釋效果，不過效果主要在12月到次年2月體現(xiàn)。而除了存款“開門紅”，商業(yè)銀行也要備戰(zhàn)信貸“開門紅”。譚逸鳴指出，考慮到政府債券仍在放量當(dāng)中，且明年一季度還有“開門紅”訴求，在此期間，如果央行投放情況不及預(yù)期，國有行資金預(yù)計仍然承壓，或?qū)⒗^續(xù)對存單利率下行形成制約。
在此背景下，市場對央行MLF超量續(xù)作乃至降準(zhǔn)的預(yù)期仍在。“預(yù)計央行仍將維持流動性合理充裕，12月MLF仍有望超量續(xù)做，同時12月到明年1月之間不排除有降準(zhǔn)的可能性，屆時國有行資金壓力或能夠得到一定緩和，存單利率下行制約和空間有望打開。”譚逸鳴在最新研報中指出，考慮到接下來銀行和理財為主的需求端仍將弱于供給端，這也決定了存單利率即便回落，幅度可能也有限。
本文鏈接：同業(yè)存單供需矛盾加劇怎么辦？MLF有望超量續(xù)作，市場預(yù)期降準(zhǔn)http://www.lensthegame.com/show-3-5554-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻(xiàn)，不代表本站觀點，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會到餡餅，請大家謹(jǐn)防詐騙！若有侵權(quán)等問題請及時與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時間刪除處理。