評論丨如何理解人民幣匯率近期的變化？
肖立晟(九方智投首席經濟學家，中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任)
李梟劍(九方金融研究所宏觀研究員，北京大學經濟學碩士)
今年初以來，人民幣匯率一度經歷了較長時間的貶值。在岸美元兌人民幣由1月中旬最低的6.7左右一路貶至9月初的7.35，離岸人民幣匯率同樣出現了明顯的貶值。但近期情況似乎出現了一些變化：11月至今，在岸、離岸美元兌人民幣匯率由7.3以上最高升至7.11附近，升值幅度近3%。與此同時，人民幣匯率中間價與市場價之間的差值也迅速收窄。
有觀點認為，近期人民幣匯率的升值或受到季節性的外匯需求變化以及穩匯率政策的支撐。在港股上市公司分紅季結束、出口商結匯需求回升、圣誕季海外商品進口增加等季節性因素的作用下，人民幣匯率在年末往往會走強，如2017年至今，人民幣匯率在四季度均有不同程度的升值。而今年以來，各類金融會議及政策文件均對外釋放了較強的“穩匯率”信號，這使得人民幣匯率更容易走出升值行情。
不過與上述因素相比，美元指數走弱可能才是近期人民幣升值的主因。從時間角度來看，本輪人民幣升值與美元指數迅速回落起始的時間高度一致，都發生在11月2日。同時，近期人民幣匯率的升值幅度也與美元指數和其他非美貨幣的變化幅度相近：11月2日至12月2日一個月的時間內，美元指數共下跌3.2%，同期在岸、離岸人民幣匯率升值幅度分別為2.6%、2.9%，同為亞洲主要貨幣的日元升值幅度亦達到2.7%，即相對于其他貨幣，人民幣匯率并沒有出現過度升值的情況。而代表一籃子貨幣匯率的CFETS人民幣匯率指數反而由11月3日的99.11降至11月30日的98.29。以上現象均表明，近期人民幣匯率升值的驅動因素在“外”而不在“內”。
在經歷了三季度的觸底反彈后，10月以來美國經濟基本面再度出現了轉弱的跡象。美國10月非農就業人數增加15萬人，低于市場普遍預期的18萬人。同時失業率升至3.9%，創2022年1月以來最高水平，同樣受到市場關注的CPI、PMI等其他數據也紛紛不及預期。以上因素均導致市場對于美聯儲的緊縮預期明顯降溫，并帶動美元指數沖高回落。此外，進入11月后美國財政部發債速度放緩，整個11月國債凈發行額僅為2171億美元，尚不及10月的一半。這也從邊際上改善了美元的流動性狀況，在利好美債的同時對美元指數形成壓制。
短期內，7.0-7.1或是人民幣匯率的重要阻力區間。一方面，目前市場對于美聯儲的寬松預期可能已經過度樂觀：CME聯儲觀察工具顯示，市場預計2024年3月美聯儲轉為降息的概率超過60%，但截至目前，美聯儲仍在試圖打壓市場的降息預期，如12月1日美聯儲主席鮑威爾仍表示“現在討論降息還為時過早”。在沒有“黑天鵝”事件出現的情況下，短時間內美聯儲表態或難出現大幅度的轉向。此外，歐元作為美元指數的“鏡像”，歐元區經濟形勢及歐央行貨幣政策同樣對美元指數有舉足輕重的影響。最新的數據顯示，歐元區11月HICP同比為2.4%，大幅低于10月的2.9%，且基本面持續疲軟。歐元區通脹壓力的下行和經濟形勢的惡化不僅提升了歐央行降息的必要性，也間接為美元指數提供了支撐。另一方面，從國內經濟來看，四季度以來盡管一系列穩經濟政策陸續加碼，但從政策出臺到落地起效仍需時日。而從此前人民幣的走勢來看，當前匯率市場對于政策利好的反應有所“鈍化”。在國內基本面明顯進一步好轉之前，人民幣匯率或仍是震蕩行情。
2024年，美元兌人民幣匯率有望回升至“7”以內。雖然短期內驅動人民幣匯率繼續升值的利好因素仍待觀察，但從中期維度來看，中美經濟基本面和貨幣政策之間差異的縮窄是較為確定的，人民幣匯率也將受益于此。因此，在經歷一段時間的震蕩后，人民幣匯率或將迎來新一輪升值。
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