全球央行觀察｜10月PPI同比驟降9.4%，歐洲央行距離降息還有多遠？
“何時降息”成了新難題。
21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道
隨著歐洲通脹壓力跳水，10月底剛剛暫停加息不久的歐洲央行又迅速迎來“何時降息”這一難題。
當地時間12月5日，歐盟統計局發布的數據顯示，歐元區10月份PPI環比上升0.2%，同比下降9.4%，位于歷史低位附近，高達9%的PPI降幅有望推動CPI下行。
在歐元區10月PPI同比驟降背后，主要原因是能源價格暴跌，能源價格10月份同比下降25%。除能源外，10月PPI同比僅下降了0.2%。環比來看，歐元區10月能源價格較9月上漲1%。
在通脹降溫之際，歐洲央行徹底停止加息幾無懸念。接下來市場關心的焦點在于：歐洲央行究竟何時會降息？市場預計的明年3月就降息靠譜嗎？
通脹壓力快速降溫
歐元區通脹壓力減弱的跡象已經十分明顯，在PPI暴跌之際，歐元區CPI數據也已經大幅回落。
歐盟統計局11月30日公布的數據顯示，歐元區11月調和CPI初值同比增長2.4%，比10月低0.5個百分點，也低于預期的2.7%。環比則下降0.5%，創下2020年1月以來最大降幅，低于預期的下降0.2%，也低于10月的增長0.1%。
此外，剔除食品和能源等因素的11月核心調和CPI同比增長3.6%，比10月下降0.6個百分點，也低于市場預期的3.9%。
中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者表示，近期歐元區通脹壓力顯著放緩，11月整體通脹和核心通脹均出現超預期下降，究其原因，主要得益于國際能源價格的快速回落。11月歐元區能源價格同比下滑11.5%，與此同時，其他分項的價格仍呈現漲勢，其中食品、酒精和煙草價格同比增長6.9%，服務和非能源工業品價格同比分別增長4%和2.9%。能源價格回落很大程度上抵消了其他領域的價格壓力。
另一方面，與居民生活密切相關的食品、酒精和煙草以及服務價格增速依然相對較高。同時，受基數效應影響，未來幾個月歐元區通脹可能還會出現反彈，核心通脹能否持續顯著下行還有待觀望。
在通脹整體呈降溫趨勢之際，11月24日，歐洲央行行長拉加德表示，歐洲央行現在可以暫停加息來評估緊縮貨幣政策的影響，暗示加息周期已經基本結束。“我們做了很多事情，考慮到我們已經使用了大量的彈藥，我們現在可以細心地觀察工資、利潤、財政、地緣政治等領域的發展。”
市場加大降息押注
面對近期抗通脹之戰取得的巨大進展，即使是鷹派官員也在松口。
歐洲央行執行委員會成員施納貝爾(Isabel Schnabel)被外界認為是6人執委會中最“鷹派”的官員，但即使是她也承認，總體通脹率在過去一年迅速下降，借貸成本已“不太可能”再次上調。
因此，貨幣市場也加大了對歐洲央行更快、更大幅度降息的押注，交易員預計2024年3月份前歐洲央行至少降息25個基點，并預計明年年底前至少降息150個基點。對比來看，三周前市場預計歐洲央行第一季度降息的概率幾乎為零。
摩根大通私人銀行策略師Matthew Landon表示，通脹下降和經濟停滯可能會促使歐洲央行最早在明年第一季度降息，拉加德和同事越來越有可能帶領發達國家進入下一個降息周期。
在降息預期的樂觀情緒提振下，12月5日德國股市基準DAX30指數收漲0.78%，報16533.11點，盤中最高達16551.34點，雙雙刷新7月創下的歷史高位。歐元區其他國家股市也接近紀錄新高，法國CAC40指數距離歷史高點相差約3%，斯托克600指數距離高點還差6%。
除了降息，進一步縮表可能也在計劃中。拉加德表示，歐洲央行官員可能很快會重新評估其緊急抗疫購債計劃(PEPP)。在當前的指引下，PEPP的再投資將持續到明年年底。“這個問題不久后將在管理委員會內進行討論和考慮，我們可能會重新審查這項提議。”
何時降息成了新難題
在通脹下降、經濟走軟的大背景下，歐洲央行鷹派立場已經難以為繼，未來貨幣政策將走向何方？
歐洲央行史無前例的緊縮政策已經沖擊到了經濟，歐元區第三季度GDP環比下降0.1%。歐洲央行副行長Luis de Guindos警告稱，在經歷了一年的加息和不斷加劇的政治緊張局勢之后，市場可能還沒有完全計入歐元區經濟遭受更嚴重打擊的風險。
牛津經濟研究院高級經濟學家Tomas Dvorak對21世紀經濟報道記者表示，歐洲央行高利率會進一步抑制信貸條件，可能會打擊消費。勞動力市場走弱可能影響實際可支配收入，同時促使家庭建立更多的預防性儲蓄，明年私人消費的復蘇步伐可能不會那么強勁。
11月底IHS Markit公布的數據顯示，歐元區11月制造業PMI初值從10月的43.1回升至43.7，略好于經濟學家的預期。但自2022年7月以來，制造業活動每月都在萎縮。11月服務業PMI初值有所回升，從10月的47.8升至48.2，但仍處于收縮區間。
這也意味著明年歐洲央行大概率將提前降息，政策焦點從抗通脹逐漸轉向穩經濟。
Tomas對記者表示，過去12個月，高通脹和實際收入下降主要抑制了消費，緊縮的貨幣政策現在已成為家庭支出的主要拖累因素，預計歐元區消費者支出疲軟將持續到2024年初。消費疲軟的趨勢預計將在2024年逐漸扭轉，明年實際收入增長將更有力地回升，歐洲央行降息的時間將早于此前預期。
但即便如此，市場預期歐洲央行明年3月前降息可能過于激進。
雖然目前市場主流的預測是歐美央行最快明年上半年就會啟動降息，但經合組織(OECD)在11月29日發布的全球經濟展望報告中預計，歐美央行會等到確信通脹壓力永久下降后才會松口降息，預計美聯儲將在明年下半年降息，而歐洲央行則要等到2025年。
官方層面，德國央行行長、歐洲央行管理委員會成員Joachim Nagel表示，未來幾個月歐元區通脹將繼續下滑，但速度將放緩，因此現在宣告勝利還為時過早，還沒有贏得對抗通脹的勝利。他形容通脹是一頭“頑固、貪婪的野獸”，下一階段通脹將更加難以抑制。
Nagel還提醒，再加上地緣政治緊張局勢升級可能意味著通脹走高，顯然宣布戰勝高通脹還為時過早。“在歐洲央行管理委員會，我們將繼續數據依賴模式，在一次又一次會議的基礎上決定利率。”
與此類似的是，雖然施納貝爾幾乎排除了歐洲央行再次加息的可能性，但她對市場押注的降息前景并不那么支持，認為對六個月后將要發生的事情發表看法時應該小心謹慎。
展望未來，曹鴻宇對記者分析稱，隨著經濟和通脹形勢的雙雙降溫，歐洲央行的加息之路基本宣告結束，但金融緊張環境大概率將繼續保持。當前歐元區勞動力市場依然保持堅挺，失業率未見上升，工資漲幅處在較高水平，受此影響服務業價格可能還會持續上升。在此背景下，歐洲央行將謹慎觀察通脹形勢的變化，3月開啟降息的可能性相對較低。
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