21世紀經(jīng)濟報道記者 董鵬 成都報道
2023 年某行研機構(gòu)曾經(jīng)進行過一次投票，銅被認為是2024年最具交易機會的有色金屬。
而自今年2月上旬結(jié)束調(diào)整后，LME銅價出現(xiàn)一輪1000美元的反彈行情，最高逼近9200美元/噸。
不過，于生產(chǎn)企業(yè)而言，卻不是每家公司都能享受到這一紅利。
“銅價上漲說明銅精礦供給緊張，礦山支付給冶煉企業(yè)的加工費就少了，冶煉廠沒有利潤自然要削減產(chǎn)量。”東亞期貨首席經(jīng)濟學家景川稱。
國信期貨數(shù)據(jù)顯示，衡量銅冶煉環(huán)節(jié)利潤率高低的進口銅精礦現(xiàn)貨加工費，在短短四個月暴跌80%以上，從2023年四季度接近90美元/噸的高于年度長單水平，至3月中旬跌至10美元/噸左右歷史低值水平。
3月中旬，中國有色工業(yè)協(xié)會召開會議，19家參會的銅冶煉企業(yè)就調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)線檢修計劃及壓減生產(chǎn)負荷、新建產(chǎn)能推遲投運，以及推遲達產(chǎn)達標時間等方面達成一致。
針對上述行業(yè)出現(xiàn)的新變化，21世紀經(jīng)濟報道記者近期到國內(nèi)最大的冶煉企業(yè)之一云南銅業(yè)調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，該公司由于長單占比較高，火法冶煉工藝齊全，適配礦種范圍更大、出產(chǎn)副產(chǎn)品更多，在銅冶煉行業(yè)有較強的競爭力。
此外，該公司還是國內(nèi)最早一批參與衍生品市場的冶煉企業(yè)，并通過套保對生產(chǎn)經(jīng)營進行全流程風險管控，進一步增加公司抵御經(jīng)營風險的能力。
冶煉環(huán)節(jié)利潤急降
銅行業(yè)的采、選、冶，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)越往下走，利潤率越低，這從近期披露相關(guān)公司年報便可看出。
以紫金礦業(yè)為例，2023年公司礦山產(chǎn)銅精礦毛利率高達59.52%，礦山產(chǎn)電解銅略低，毛利率27.68%，冶煉產(chǎn)銅毛利率則只有3.09%。同期，采選冶一體化的洛陽鉬業(yè)銅產(chǎn)品毛利率可以達到45.3%。
而國內(nèi)的銅冶煉企業(yè)，原材料主要來源于外部采購。這一原料結(jié)構(gòu)、所屬的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，注定了銅冶煉企業(yè)的利潤率不會很高。
以2023年云南銅業(yè)為例，年度生產(chǎn)計劃為自產(chǎn)精礦含銅6.33萬噸，陰極銅128萬噸。照此計算，公司原料自給率只有5%左右。
2013年以來，公司電解銅毛利率最高點也不過5%出頭，出現(xiàn)在2018年至2020年期間，到2021年、2022年則已經(jīng)降至2.23%和3.37%。
原料缺口則是通過長協(xié)合同的方式解決，一般是簽訂年度采購框架協(xié)議，根據(jù)不同訂單的實際采購數(shù)量、規(guī)格、品質(zhì)等確定具體采購結(jié)算金額，具體參考滬銅期貨、LME銅價格定價。
即便冶煉端的利潤已經(jīng)如此微薄，卻依舊面臨著諸多考驗。
比如供給端產(chǎn)能的無序擴張。近期全國人大代表、中國有色集團董事長奚正平提出建議，出臺類似電解鋁總產(chǎn)能設(shè)限政策，并加強礦產(chǎn)粗銅冶煉項目審批管理。
他提供的數(shù)據(jù)顯示，2023年我國國內(nèi)礦產(chǎn)粗銅產(chǎn)能998萬噸，近兩年還將新增粗銅產(chǎn)能400萬噸左右。
國內(nèi)銅精礦自給率已由2000年的43%下降至15%以下，導(dǎo)致我國礦產(chǎn)粗銅企業(yè)原料采購話語權(quán)不強、互相“搶礦”現(xiàn)象明顯。
國內(nèi)冶煉產(chǎn)能過剩，疊加銅礦端罷工及停擺等事件性擾動，今年銅精礦加工費連續(xù)下跌。
“目前我國進口銅精礦現(xiàn)貨加工費在短短四個月暴跌80%以上，從2023年四季度接近90美元/噸的高于年度長單水平，至3月中旬跌至10美元/噸左右歷史低值水平。”國信期貨指出。
另據(jù)該機構(gòu)調(diào)研，考慮現(xiàn)金成本后，中國銅冶煉廠的加工費盈虧平衡點一般位于60 美元/噸以上，目前銅精礦現(xiàn)貨加工費大幅低于盈虧平衡點，原料緊張供給及生產(chǎn)虧損加大或?qū)⒌贡莆覈~冶煉廠加大檢修被動減產(chǎn)。
相比之下，單就銅冶煉環(huán)節(jié)來看，云南銅業(yè)的生產(chǎn)工藝、成本水平等方面具備一定優(yōu)勢，抗風險能力相對較強。
“我們6家冶煉廠，其中有5家的成本水平在全世界能夠排到前1/4。”云南銅業(yè)人士介紹稱。
不過，公司2023年底回應(yīng)2024年TC價格（粗煉費）時也曾表示，“銅加工費長單Benchmark相較2023年下降8美元，目前長單大約維持在80美元左右。”
“防止在最難時熬不過去”
面對加工費的快速下降，國內(nèi)銅冶煉企業(yè)正在經(jīng)歷一個非常艱難的階段。這在上述云南銅業(yè)人士看來，特殊時期需要更加重視風險的管控。
“風控管理，是要看在最不好的時候能不能熬過去。熬不過去，就沒有春天般的舒服與輕松，熬過去了，就可以感受春天般的美好。”上述云南銅業(yè)人士表示。
幸運的是，銅作為期、現(xiàn)結(jié)合最為成熟的有色金屬之一，為公司的風險對沖、經(jīng)營效率的提升帶來了充足的工具選擇。
比如期貨注冊倉單，近三年春節(jié)前后，上期所銅、鋁、鋅注冊期貨倉單均會出現(xiàn)顯著增長。
以2024年為例，2月2日當周，滬銅注冊倉單庫存為2.1萬噸，到2月23日時已經(jīng)大幅增加至12.3萬噸。
這背后產(chǎn)業(yè)邏輯是，春節(jié)是傳統(tǒng)銷售淡季，中下游消費企業(yè)一般選擇春節(jié)期間停工休假或減產(chǎn),而上游冶煉企業(yè)的生產(chǎn)流水線難以輕易停產(chǎn)。
傳統(tǒng)貿(mào)易模式下，上游冶煉企業(yè)面臨著銷售困難、庫存積壓的困境，這不僅占用流動資金、增加庫存管理成本，也面臨著價格波動帶來的風險。
于是，包括銅冶煉在內(nèi)的有色企業(yè)，越來越傾向于將產(chǎn)品注冊成交割品牌，通過期貨市場交割的方式進行產(chǎn)品銷售。特別是在春節(jié)等消費淡季,效果特別顯著,
這不僅拓展了自身銷售渠道，還可以通過倉單質(zhì)押融資等方式，提升自身資金運用和經(jīng)營效率。
云南銅業(yè)也不例外，公司作為國內(nèi)最早一批參與衍生品市場的有色企業(yè)，積累了大量的實際操作經(jīng)驗。
據(jù)介紹，由于境外期貨市場成本高、資金轉(zhuǎn)換存在轉(zhuǎn)化成本等問題，目前云南銅業(yè)風險管理業(yè)務(wù)以國內(nèi)市場為主，約占其保值總量的9成以上。
“大家面臨一樣的痛點，所以都將交割作為銷售的備用途徑之一。能注冊就注冊，現(xiàn)在有三個廠的銅品牌注冊完畢，正在辦理赤峰金銀的注冊，下一步還有西南銅業(yè)的銅、金、銀產(chǎn)品。”云南銅業(yè)介紹稱。
同時，與銅產(chǎn)品現(xiàn)貨的流動相比，期貨頭寸的移動、風險敞口的關(guān)閉成本明顯更低，這也為公司經(jīng)營提供了更大的靈活性。
拓展銷售渠道、加快產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率只是一方面，身處冶煉環(huán)節(jié)的云南銅業(yè)利潤率本就不高，如何保護公司盈利，便顯得至關(guān)重要。
截至目前，云南銅業(yè)的風險管理主要結(jié)合公司經(jīng)營目標和市場情況，對其自有礦、外采原料的購銷過程和產(chǎn)品庫存所產(chǎn)生的風險敞口進行保值。這一保值思路，被公司期貨團隊形象地稱之為“閉合”。
需要指出的是，銅產(chǎn)品具備高價值、高流通的特點。
“要做風險可控的買賣，同時還要防止客戶的風險向自身傳遞，從客戶、市場、行業(yè)、運行方面提升企業(yè)的風險應(yīng)對效率。”上述云南銅業(yè)人士指出，企業(yè)自身也需要通過調(diào)整原料長單、零售采購比例等方式來應(yīng)對行業(yè)變化。
在當前市場環(huán)境下，雖然冶煉企業(yè)無法規(guī)避掉加工費跌價的風險，但是對衍生品工具的熟練使用，卻至少讓企業(yè)經(jīng)營更加從容一些。
本文鏈接：銅加工費“十年低點”沖擊，云南銅業(yè)期、現(xiàn)結(jié)合助經(jīng)營效率提升http://www.lensthegame.com/show-3-14734-0.html
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