21世紀經濟報道特約撰稿 王應貴 澳門報道
當地時間3月20日下午兩點，美聯儲聯邦公開市場操作委員會（決策機構）公布了政策聲明，獲得金融市場的一片掌聲。盡管政策聲明缺乏任何新信息，主席鮑威爾在隨后舉行的記者招待會上依然老調重彈，美聯儲19位官員中卻有9位預測，2024年底聯邦基金利率（政策利率）將維持在4.6%左右，即本年內美聯儲至少減息3次（75個基點）。受利好消息影響，標準普爾500漲46.11點，即0.89%；美元指數跌0.42%；十年期國債收益率跌0.51%。周四，股票市場延續了周三的走勢，但主要貨幣匯率卻回到政策聲明發布時的水平。
同時，美聯儲把2024年經濟增長率由去年12月預測值1.4%（中位數）調高至2.1%，顯然看好今年的經濟增長前景，鼓舞了市場士氣；把失業率由4.1%調低至年末的4.0%；維持年末通貨膨脹率（PCE）2.4%不變，但把剔除食品和能源后的核心通脹率由2.4%上調至2.6%。盡管用CPI和PPI測算的通貨膨脹率出現上漲苗頭，但美聯儲官員們絲毫不為所動，一致認為通貨膨脹正朝著正確的方向變化，年內減息的決心不會有任何改變。2024年美聯儲貨幣政策大趨勢是減息，至于何時減息鮑威爾三緘其口。市場認為，美聯儲減息取決于兩大基本假設：核心通脹持續向2%回落；就業形勢惡化。
今年通脹形勢如何演變？
通貨膨脹不確定性較大，誰也不知道哪個瓢會浮起來。據美國勞工部最新消費價格報告，2024年2月，占指數權重13.56%的食品價格上漲2.2%，占指數權重36.222%的租房價格上漲5.2%，占指數權重6.304%的交通服務上漲了2.9%。最近幾個月，國際原油價格在緩慢攀升，彭博商品指數從2月下旬開始小幅反彈，這意味著物價上漲壓力依然存在。如下圖，通脹走勢具有一定的欺騙性，漲跌趨勢難定。正如鮑威爾所言，隨著租房合約續簽完成，租房市場上漲壓力趨緩，有利于整體通脹下降，然而事實卻是無情的，租金上漲壓力依然存在。此輪通脹產生的主要原因是全球供應鏈紊亂、美國聯邦政府對企業和家庭的巨額補貼、中美經貿關系趨冷以及俄烏沖突對國際經濟關系的沖持續擊。只不過美聯儲不愿意正視通貨膨脹形成的復雜背景。
圖1 美國2023年2月-2024年2月通脹變化趨勢
資料來源：美國勞工部
從鮑威爾講話看，美聯儲決策官員內心充滿矛盾。一方面，他們堅信，通脹的變化路徑可能會有些曲折，但大勢卻是向2%的目標回落。他們認為，2024年上半年通貨壓力會大一些，下半年壓力會小一些。另一方面，最近的通脹走勢變化讓他們無法保持淡定，需要更多的數據加以證實，表明他們缺乏足夠信心。盡管鮑威爾稱，對最近的通脹變化既不能過度反應，也不能選擇忽視，但其中心思想乃是他們不夠自信（這應成為在記者招待會上發言的主題詞之一）。
正是存在矛盾，美聯儲官員選擇謹慎行事，避免犯兩類錯誤：如果貨幣政策轉向太快，即寬松型貨幣政策力度多大、過快，一旦通脹反彈，美聯儲再加息，其政策信用就完全破產了，或者如果貨幣政策轉向太晚，美聯儲會對就業市場造成不必要的傷害，特別是工薪階層。在充滿不確定性的背景下，美聯儲也不知道何時減息，那么市場猜測就猶如盲人摸象。
就業市場會否保持強勁？
聯邦公開市場操作委員會政策聲明開場白便是：“就業增長保持強勁，失業率維持在低水平”。美國經濟已進入了一個新常態：通貨膨脹從峰值降下來了，且不久就會達到政策目標，而經濟增長和就業市場似乎并不受緊縮性貨幣政策影響。換言之，通貨膨脹和失業率之間的取舍關系似乎不復存在了。金融市場和美聯儲決策者們也樂意看到這種新常態。美聯儲認為，只要經濟和就業保持增長，美聯儲就可以專心對付通脹。既然通脹問題已經接近尾聲，他們只需關注就業市場。鮑威爾在記者招待會上表示，如果勞工市場數據顯示，市場出現了實質性疲軟，美聯儲就有理由開啟降息模式。不過，他認為，至少目前并沒有出現這種跡象。
美國就業市場表現的確讓人費解。美國每個月就業增長超過了疫情前的正常水平，而疫情改變了許多美國人對工作的態度。3月份的就業報告所反映的情況與前幾個月非常相似：服務部門提供了大部分就業機會，而制造業和信息產業在裁員。3月份，美國服務業增加了20.4萬個就業機會，主要集中在文教衛生（8.5萬）、休閑娛樂（5.8萬）、交通服務（約2.0萬）、零售行業（1.9萬），政府部門增加了5.7萬個就業機會。服務行業的就業人數最多，但時薪較低，這些家庭是否有足夠的能力對抗通脹？從歷史經驗看，裁員大潮來臨之前就業市場表現都很平穩，就業市場強勁能保持多久？
疫情徹底改變了人們對工作的看法。疫情之后，他們愿意花更多時間睡覺、遛狗、健身、休假等，多給自己一點時間，多給家庭一點時間。目前，美國失業率回到疫情前水平，勞動參與率也與疫情前一樣，剔除通脹水平的實際工資水平與疫情前相當，然而人們對工作的看法完全變了。疫情之后，人們回到工作單位，有些人希望減少工作時數，全職員工的工作時間下降了，休假和休病假的人數上升了。可見，工作在打工族心中的地位下降了。據皮尤最近一份調查，僅有24%的受訪者認為工作對個人身份認同感非常重要，與疫情前相比大幅下降了17個百分點。
美聯儲貨幣政策后續怎么走？
美聯儲的高利率政策對社會的影響因人而異。首先，高利率對大公司影響不大，他們可以利用債券市場融資，因為目前長期債券收益率與歷史水平持平。數據表明，今年1-2月公司債券發行額為4547億美元，高于去年同期的3468億美元；股票融資額為294億美元，也超過去年同期的177億美元。第二，高昂的借貸成本給小企業造成極大的經濟危害。低于100人的小企業為全美提供了三分之一的就業機會，其中56%的企業需要從XYK借錢；不少家庭也需要用XYK借錢，目前借款利率達21.5%（疫情前為14.9%）。第三，美聯儲貨幣政策利率變化對短期利率影響較大，如銀行存款和貨幣基金。第四，住房貸款利率高企拉高了家庭利息成本，也增加了租房人的經濟負擔。最后，美國聯邦政府總負債已達34.6萬億美元。短期利率又高于長期利率，美國政府融資成本上升，加重了政府的還債壓力。
美聯儲有著來自各方面的降息壓力，但目前通脹形勢又不允許，實在是左右為難，只能咬牙堅持。成功治理通脹需要財政政策和貨幣政策的搭配使用，然而只有美聯儲在唱獨角戲，而前期的判斷錯誤又讓其在行動上縮手縮腳，瞻前顧后。其實，美國等國家所奉行的“脫鉤斷鏈”政策正反噬國內反通脹政策。就近期來看。美聯儲4月30日至5月1日會舉行例行會議，3月份通脹報告將顯示通脹形勢會惡化，因此降息可能性微乎其微。美聯儲大概率會在6月11日-12日會后做出是否降息的決定，但必須滿足以下其中一個條件：通脹處于下行軌道；就業形勢出現逆轉，失業率上升速度超過預期。不管今年降息力度如何，時間仍相當不確定，利率水平也不可能回到此前低通脹時代的水平。
本文鏈接：全球金融觀察丨美聯儲下步棋如何走？就業市場決定貨幣政策走向http://www.lensthegame.com/show-3-13993-0.html
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