融資成本降至歷史低位 超長期限信用債發(fā)行升溫
證券時報記者 孫翔峰
近日，中國誠通30年期中票“24誠通控股MTN009B”成功發(fā)行并上市，引起市場普遍關注。
隨著市場利率不斷下行，信用債融資成本逐步走低。為了鎖定低成本資金，市場上超長期限的信用債發(fā)行數量明顯攀升。接受證券時報記者采訪的一些機構認為，當前利率確已到達底部，再下行的空間已不大，對企業(yè)而言，發(fā)行超長期限債券顯然是當下最佳的融資選擇，預計今年優(yōu)質主體超長期信用債的發(fā)行規(guī)模將明顯高于去年。
根據中債數據，隱含評級為AAA級和AA級的10年期中票，目前收益率水平的10年歷史分位數分別為0.6%、0.5%，顯示長久期信用債融資成本處于近10年底部區(qū)域。
信用債期限拉長至30年
市場頻現超長期信用債。
3月15日，杭州城建披露，公司于3月12日～13日發(fā)行了2024年第三期中期票據。其中，10年期的“24杭城投MTN003A”發(fā)行利率為2.82%，規(guī)模為7億元；“24杭城投MTN003B”的期限則來到了20年期，發(fā)行利率為3%，規(guī)模為3億元。
當市場正驚訝于3%的超低利率之時，央企中國誠通發(fā)行的30年期中票又以更長期限和更高認購倍數搶占新熱點。
根據中國誠通3月20日披露的發(fā)行結果，該公司在3月15日～18日發(fā)行了2024年度第九期票據。其中，品種一“24誠通控股MTN009A”期限為15年，計劃及實際募集金額為70億元，發(fā)行利率3.21%，獲23家機構申購；品種二“24誠通控股MTN009B”期限為30年，計劃及實際募集金額為10億元，發(fā)行利率為3.35%，獲19家機構申購。
證券時報記者了解到，“24誠通控股MTN009B”全場認購倍數2.35倍，邊際倍數6.5倍，凸顯市場需求并不低。
據中證鵬元資信統(tǒng)計，截至3月20日，2024年發(fā)行的20年期以上超長期信用債規(guī)模已達103億元，而2023年全年20年期以上信用債規(guī)模僅發(fā)行161億元。此外，歷史上超長期信用債發(fā)行規(guī)模超過100億元的年份也僅有2020年，發(fā)行了130億元。2024年，超長期信用債發(fā)行有明顯加速的跡象。
發(fā)行人多為頭部企業(yè)
不過，目前來看，超長期信用債的發(fā)行人集中在少數的頭部企業(yè)，中國誠通、深圳地鐵、中信集團、中國中信、國新控股等主體存量占比靠前。
具體而言，近日引起市場關注的杭州城建、中國誠通，主體信用評級均為AAA級，其中杭州城建是杭州最大發(fā)債城投平臺，中國誠通則由國資委直接全資控股。
“在各期限利率均處于低位的情況下，投資機構只能通過拉長久期，由騎乘效應獲取資本利得，但對于弱資質主體，投資機構不敢貿然拉長久期，因而自然催生出對優(yōu)質主體長期限甚至超長期限信用債的配置需求。”中證鵬元資信研發(fā)部高級董事王婷表示。
東方金誠研究發(fā)展部高級分析師于麗峰在接受證券時報記者采訪時也表示，目前信用債收益率已降至歷史極低水平，企業(yè)通過發(fā)行超長期債券可以鎖定目前的低利率，在獲得長期、穩(wěn)定資金的同時降低財務費用，從而優(yōu)化債務結構。同時，伴隨城投債融資收緊和凈供給減少，信用債市場“資產荒”持續(xù)演繹，主要評級、期限信用債收益率均大幅下行，信用下沉性價比下降，息差水平較低導致杠桿策略收益空間有限，投資者只好通過拉長久期來提高收益水平，因此對超長債的需求升溫。
融資成本持續(xù)走低
超長期信用債發(fā)行的背后，是不斷走低的市場利率讓更多企業(yè)鎖定長期融資成本的欲望不斷增強。
以城投債為例，Wind數據顯示，截至3月20日，城投債平均發(fā)行利率已經降至2.95%。3月以來發(fā)行的多期10年期及以上非金融信用債中，發(fā)行利率基本低于3%。
于麗峰坦言，根據中債數據，隱含評級為AAA級和AA級的10年期中票，目前收益率水平的10年歷史分位數分別為0.6%、0.5%，顯示長久期信用債融資成本處于近10年底部區(qū)域。
王婷分析稱，國債收益率最近一輪的下行從2018年起已經啟動，近期更是加速下行，其中超長期限的30年期收益率已下行至近20年的最低水平，距離10年期國債收益率的利差也縮窄至16個基點左右。同時，2024年以來以銀行為主的增量買債主力大幅增配債券，保險、基金、理財、外資等對債券也有較大幅度的增配，這也為收益率在短時期內迅速下行提供了基礎。
此外，信用風險利差也在收窄。“20年期的24杭城投MTN003B、30年期的24誠通控股MTN009B，發(fā)行利率分別為3%、3.35%，而當期20年期、30年期國債收益率分別為2.52%、2.51%，20年期和30年期的信用利差僅為48BP、84BP，是2018年利率下行以來的最低水平。”王婷說，當前利率確已到達底部，再下行的空間已不大，但是利率到達底部后反彈的概率很高，對企業(yè)而言，發(fā)行超長期限債券顯然是當下最佳的融資選擇。
展望全年，王婷認為，2024年超長期信用債發(fā)行情況很大程度上取決于利率走勢，當前低利率水平可能仍將持續(xù)一段時間。在這段時間內，或有更多優(yōu)質企業(yè)選擇發(fā)行超長期限信用債，帶動發(fā)行規(guī)模顯著超過2023年全年水平。
“如果形勢發(fā)生變化，例如經濟預期向好、股市回暖等，帶動債券利率回升，或者城投政策發(fā)生變化、城投企業(yè)或產業(yè)企業(yè)發(fā)生預期外風險事件，或者投資者信用風險偏好發(fā)生變化使得利率發(fā)生調整，屆時企業(yè)則會選擇觀望或以短期限債券為主，超長期信用債勢頭或將戛然而止。”王婷說。
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