市場繳械！美聯(lián)儲首次降息時點(diǎn)或推遲至7月，QT進(jìn)程更需關(guān)注
3月19~20日，美聯(lián)儲將召開3月議息會議。這也是美聯(lián)儲年內(nèi)的第二次議息會議。
在去年一輪激進(jìn)的市場押注后，鑒于年初以來通脹數(shù)據(jù)粘性增強(qiáng)，市場已“繳械投降”，推遲了對年內(nèi)首次降息時點(diǎn)的預(yù)測。對于本次聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議，市場更為關(guān)注的是，美聯(lián)儲對通脹和縮表(QT)的表態(tài)。
接受第一財經(jīng)記者采訪的分析師目前普遍預(yù)計，首次降息將推遲至7月。在他們看來，通脹仍是阻礙美聯(lián)儲降息的最大因素。同時，去年財政刺激的效應(yīng)減弱，美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)“不著陸”的情況，并影響美聯(lián)儲降息進(jìn)程。
預(yù)計將延遲至7月首次降息
惠譽(yù)評級的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)鞝栴D(Brian Coulton)對第一財經(jīng)記者表示，具有粘性的服務(wù)業(yè)通脹、仍然很高的名義工資增長以及全球運(yùn)輸成本飆升帶來的核心商品通脹上行風(fēng)險，會使美聯(lián)儲對首次降息相當(dāng)謹(jǐn)慎。“最近的數(shù)據(jù)顯示，核心通脹和工資通脹勢頭均有所上升。為此，在降息方面，我們已將首次降息的時點(diǎn)從6月推遲到7月，并預(yù)計9月和12月將進(jìn)一步降息。”庫爾頓說道，“對于年內(nèi)降息幅度，我們?nèi)跃S持總共降息75個基點(diǎn)的預(yù)測。在通脹前景方面，我們也已將2024年底的消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)預(yù)測從2.6%上調(diào)至2.9%。”
同時，他預(yù)計，2024年美國全年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長將從去年底的1.2%大幅上調(diào)至2.1%。但同時，他認(rèn)為隨著美國財政赤字的迅速擴(kuò)大，財政失衡的急劇惡化值得擔(dān)憂。“隨著實(shí)際利率的上升，今年晚些時候經(jīng)濟(jì)增長將放緩至明顯低于長期趨勢的水平，這反映出財政刺激減弱、家庭收入增長下降、凈貿(mào)易貢獻(xiàn)減弱以及去年貨幣緊縮的滯后效應(yīng)。”他稱，“2023年的減稅提高了美國家庭的可支配收入增長，但這一效應(yīng)已經(jīng)基本完全釋放。接下來，收入將重新主要由工資收入驅(qū)動。而目前，全職工作收入情況已經(jīng)惡化，主要體現(xiàn)在每周平均工作時長的下降。基于此趨勢，今年稍后的工資增長將放緩。儲蓄緩沖可能會抑制工資增長放緩對消費(fèi)的影響，但這種緩沖效應(yīng)也在下降。“
基于此，庫爾頓告訴記者，美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”(no landing)的風(fēng)險增加，即美國今年的GDP增長將繼續(xù)保持在趨勢之上，但勞動力市場卻再次陷入緊縮。在此情況下，工資和服務(wù)通脹可能會再次面臨上升壓力，也可能會進(jìn)一步阻礙美聯(lián)儲降息進(jìn)程。
Global X ETF投資策略主管戴樂鄧恩(Morgane Delledonne)也對第一財經(jīng)記者表示，美國近期的通脹數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，物價繼續(xù)以超過目標(biāo)水平的速度上漲，并以核心服務(wù)部門的上漲最為顯著，“美元對其他貨幣面臨升值壓力，反映了美國經(jīng)濟(jì)增長超出其他經(jīng)濟(jì)體，或有助于維持低進(jìn)口通脹水平。但同時，美國通脹與國內(nèi)因素的相關(guān)性比以往更加密切，其中住房和交通通脹為最大因素。不論如何，通脹仍是美聯(lián)儲立即降息的障礙。這意味著，當(dāng)前投資者面臨的風(fēng)險偏向首次降息的時間將晚于此前預(yù)期的6月。”他同時表示，市場也可能會重新調(diào)整今年降息次數(shù)的預(yù)期，預(yù)計最多達(dá)到三次。
駿利亨德森(Janus Henderson)的美國固定收益主管維蘭斯基(Greg Wilensky)也對第一財經(jīng)分析稱，最新的通脹數(shù)據(jù)好壞參半。“壞消息是，核心通脹率略高于預(yù)期水平。好消息是，住房通脹表現(xiàn)略好于此前，也沒有重演上個月的食品通脹飆升。同時，核心服務(wù)通脹(不包括住房)在下降的趨勢中繼續(xù)保持粘性。而美聯(lián)儲首選的通脹指標(biāo)――核心PCE通脹，將繼續(xù)略好于2月CPI表現(xiàn)。”他說道。
“我仍然認(rèn)為6月是最有可能首次降息的時點(diǎn)，但如果下個月通脹數(shù)據(jù)沒有改善，很可能會進(jìn)一步推遲至7月。”對于加息幅度，他預(yù)計，“點(diǎn)陣圖中值仍將繼續(xù)暗示，年內(nèi)降息75個基點(diǎn)。”
即使是此前華爾街最激進(jìn)的投行野村，近期也大幅調(diào)整了降息預(yù)期，預(yù)計美聯(lián)儲今年將首次于7月降息，隨后僅在12月再降息一次，每次降息25個基點(diǎn)。而該行此前的預(yù)期是，分別在6月、9月和12月降息，總共降息75個基點(diǎn)。
市場關(guān)注美聯(lián)儲對QT和通脹表態(tài)
在普遍預(yù)計本次會議將按兵不動的情況下，對于此次議息，市場更為關(guān)注的是美聯(lián)儲關(guān)于通脹和QT的表態(tài)。截至目前，美聯(lián)儲已將其證券持有量從2022年4月的8.5萬億美元減少到約7萬億美元。其國債組合以每月600億美元的速度減少，抵押貸款支持證券(MBS)縮減得更慢，每月不到200億美元。
摩根士丹利認(rèn)為，通脹進(jìn)展和資產(chǎn)負(fù)債表將在此次會議后占據(jù)主導(dǎo)地位。該行預(yù)計，美聯(lián)儲將在5月宣布放緩量化緊縮(QT)，并在6月正式開始放緩。這將導(dǎo)致美聯(lián)儲縮表進(jìn)程持續(xù)更久，到2025年2月左右結(jié)束。具體而言，摩根士丹利預(yù)計美聯(lián)儲將把國債的QT速度減半，降至每月300億美元，但將讓MBS隨預(yù)付款而減少。此外，系統(tǒng)公開市場賬戶(SOMA)組合預(yù)計將從當(dāng)前水平下降約6000億美元，到2025年初達(dá)到約6.5萬億美元。預(yù)計逆回購協(xié)議(RRP)設(shè)施將降至大約0，并且當(dāng)儲備約為3.2萬億美元時，QT將在2025年2月結(jié)束。此外，摩根士丹利還強(qiáng)調(diào)，投資者需重點(diǎn)關(guān)注隔夜逆回購利率 - 隔夜指數(shù)掉期利率(SOFR―IOBR)利差的變化。
紐約聯(lián)儲前主席杜德利(Bill Dudley)也在近日撰文表示，由于降息暫時不在考慮范圍內(nèi)，對于美聯(lián)儲此次會議，需要關(guān)注的問題主要是，美聯(lián)儲何時以及如何放緩QT。
“美聯(lián)儲的證券持有量會影響經(jīng)濟(jì)中可用的現(xiàn)金量，即美聯(lián)儲的購入行為會將資金注入銀行，然后銀行以準(zhǔn)備金的形式持有這些資金。當(dāng)準(zhǔn)備金充足時，貨幣市場利率穩(wěn)定，由美聯(lián)儲支付的準(zhǔn)備金利率支撐。當(dāng)準(zhǔn)備金變得過度匱乏時，銀行為了爭奪現(xiàn)金而陷入混亂，貨幣市場利率攀升并變得不穩(wěn)定。”但他稱，問題在于，沒人能確切知道準(zhǔn)備金匱乏具體到何種程度。當(dāng)下準(zhǔn)備金約為3.6萬億美元，遠(yuǎn)多于2019年9月的不到1.5萬億美元。但自2022年末以來，這些準(zhǔn)備金從美聯(lián)儲逆回購項目獲得了近2萬億美元的支持，而由于逆回購項目中僅剩4450億美元，這種支持很快就會結(jié)束，因而美聯(lián)儲縮表進(jìn)程將更直接影響準(zhǔn)備金。
他預(yù)計，放緩QT的最終計劃應(yīng)在今年年中落定，美聯(lián)儲將把對美國國債的每月縮減規(guī)模降至300億美元，最終回歸全部持有國債的組合，同時增持短期票據(jù)。不過，他同時指出，縮表對美國長期利率的影響是微不足道的，與美聯(lián)儲短期利率目標(biāo)的削減時點(diǎn)和幅度也無關(guān)。只有在短期利率再次接近0%或出現(xiàn)緊急的美債市場失效時，兩者才會有關(guān)。
降息會如何影響美債市場
雖然降息預(yù)期一推再推，但鑒于美債全球資產(chǎn)定價之錨的地位，投資者仍持續(xù)關(guān)注降息對美債市場的影響。上周，隨著市場調(diào)降對美聯(lián)儲降息預(yù)期，10年期美債、5年期美債和2年期美債均遭到拋售，收益率攀升幅度分別創(chuàng)下去年10月和去年5月以來的最高水平，10年期美債年初至今跌幅也擴(kuò)大至1.84%。
全球債券巨頭品浩(PICMO)的董事總經(jīng)理兼多資產(chǎn)投資組合經(jīng)理布朗尼(Erin Browne)此前接受第一財經(jīng)記者專訪時稱，一旦美聯(lián)儲開始降息，“動物精神”將會回歸，債市也將向好。因此，從歷史上來看，對于固收類投資者，今年的投資環(huán)境非常有吸引力。
具體而言，她稱，當(dāng)美聯(lián)儲開始降息時，投資者需要展期，開始購買相對更長期限的債券。“盡管去年短期債券出現(xiàn)了顯著的反彈，但我們認(rèn)為，降息環(huán)境可能對債券收益曲線的腹部/中段，即5年期債券、7年期債券非常有利，因為這些債券將從降息中受益最多。此外，降息也將導(dǎo)致收益率曲線陡峭化。”她分析道。
庫爾頓對記者表示，美聯(lián)儲自2022年以來的這輪緊縮是二戰(zhàn)后最迅速的周期之一，比市場預(yù)期的更快、幅度更大，導(dǎo)致美國國債市場出現(xiàn)很大波動。在這種情況下，“美聯(lián)儲降息應(yīng)該會是美債市場的一個可喜的緩解因素。話雖如此，但美聯(lián)儲首次降息時點(diǎn)將推遲至7月，且降息速度不會很快。因此，即便美聯(lián)儲開啟本輪降息周期，美債收益率也不會從最近的平均水平下降太多。我們目前的預(yù)期是，10年期美債收益率今年底將錄得4.3%”。
作者：后歆桐
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