中新經緯3月12日電 題：美國失業率上行與非農就業人數偏強并不矛盾
作者 張瑜 華創證券研究所副所長、首席宏觀分析師
美國非農就業人數繼續強于預期。美國勞工統計局公布的數據顯示，2月美國新增非農就業人數27.5萬，預期20萬，但前兩個月合計下修16.7萬人。新增就業依然主要分布在教育保健服務、休閑和酒店、政府部門。衡量就業增長廣泛性的擴散指數同步回升，從61.8%升至62.6%。失業率明顯回升，勞動參與率修復繼續受阻。失業率從3.7%回升至3.9%，強于前值和預期的3.7%；勞動參與率持平于62.5%，低于預期的62.6%。時薪環比增速顯著回落，周工時有所修復。時薪環比增速從0.6%降至0.1%，低于預期的0.2%；同比增速從4.5%降至4.3%，符合預期。每周工作時間從34.1小時回升至34.3小時，但仍處于2015-2019年波動區間的低位。
美國失業率為何明顯回升？如何理解“好壞參半”的數據？在勞動參與率持平的背景下，2月份失業率為何明顯上行？與超預期的新增非農就業是否矛盾？
首先，拆分失業率的回升原因。從構成來看，勞動力增長和就業人口下降導致失業人數上升，貢獻大概各占一半；分年齡段來看，青年和女性大概各貢獻一半。青年(16-19歲)失業率提升或主要歸因于存量就業人數的下降。20歲以上女性失業率提升或主要歸因于非勞動力再入市場帶來的供給修復。20歲以上男性失業率下降或主要歸因于勞動力退出市場導致的供給萎縮。
其次，失業率上行與非農就業人數偏強并不矛盾。失業率統計來自家庭調查，非農就業統計來自機構調查，兩者在樣本、調查期、調查范圍等方面存在諸多差異，也導致家庭調查口徑的就業人數與機構調查口徑的非農就業人數經常出現背離，帶來了失業率走勢和新增非農就業的分化，比如2023年5月也出現過新增非農強+失業率回升的情況，而2023年3月和7月等則出現過與之相反的情景。從經驗上看，兩個口徑的就業人數的相對差異，對失業率的方向似乎也沒有指引意義。
最后，整體來看，2月份美國就業市場韌性趨緩。一方面，新增非農就業偏強+時薪增速放緩的韌性組合是美聯儲所樂見的，符合軟著陸的路徑；另一方面，失業率上升、周工時偏低、主動離職率回落、職位空缺與失業之比繼續下行等也體現出就業市場的逐步軟化。這種“好壞參半”的數據特征，對市場而言可能就是好消息。就業數據“太好”則支持美聯儲偏鷹，市場降息預期將再遭打擊；數據“太差或快速變差”雖然可能推動美聯儲盡早降息，但美股盈利前景也面臨惡化。因此，2月美國非農數據公布后，10年期美債利率和美元指數變化不大；科技行業下跌則帶動美股調整。(中新經緯APP)
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責任編輯：宋亞芬
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