超長期債券“一票難求” 估值偏高爭議引發高拋低吸
21世紀經濟報道 陳植 上海報道
農歷春節后，各路資本仍持續涌入超長期(10年期以上)債券市場。
截至2月23日收盤，10年期~30年期國債收益率之差縮減至18.3個基點，迭創歷史新低。
究其原因，是春節后超長期債券依然“一票難求”，導致30年期國債收益率跌幅遠遠超過10年期國債收益率。截至2月23日收盤時，30年期國債收益率跌破2.6%整數關口，觸及2.592%，較春節前下跌約5個基點，而同期10年期國債收益率跌幅不到4個基點。
與此對應的是，30年國債ETF資產凈值規模已迅速突破10億元大關，凸顯各類資金對超長期債券的投資偏好“與日俱增”。
在多位業內人士看來，各路資本之所以哄搶超長期債券，一個重要原因是在貨幣環境相對寬松、A股低迷的情況下，大量資金涌入債券市場令債券市場“資產荒”狀況加劇，于是眾多資本紛紛搶購超長期債券以獲取較高的回報。
記者獲悉，目前金融市場已出現超長期債券估值偏高的爭議，甚至引發部分投資機構開始對超長期債券采取高拋低吸的交易策略，但整體而言，這種爭議在短期內仍難以扭轉超長期債券價格持續上漲(債券收益率迭創新低)的趨勢。
資產荒格局下的資金“新流向”
在業內人士看來，當前10年期~30年期國債收益率利差迭創歷史低點，一個重要原因是越來越多資金正涌入30年期等超長期國債市場。
數據顯示，2月以來，新增開放式債券型基金達到32只，合計發行563.56億份基金份額，其中，15只是中長期純債券型基金，合計達到272.24億份，雙雙占據“半壁江山”。
“目前，每天仍有大量資金認購中長期純債券基金與30年期國債ETF。”上述私募基金債券交易員告訴記者。究其原因，一是債券市場出現資產荒狀況，導致越來越多資管機構采取拉長債券久期的交易策略以博取較高回報，令超長期債券持續獲得更多資金青睞；二是30年期債券價格持續上漲也帶來相對良好的賺錢效應；三是不少資管機構的調倉壓力相當強烈，尤其在權益類產品凈值紛紛觸及警戒線導致他們被迫贖回資金后，他們不得不將資金轉而投向安全邊界更高的債券類產品。
受此影響，節后30年期國債價格持續快速上漲導致債券收益率跌破2.6%，也迫使部分資管機構只能將搶購目標瞄準超長期城投債。
盡管去年城投債已遭遇較大幅度上漲，但在他們看來，高收益超長期城投債仍有新的價格上漲空間。原因是過去3年超長期城投債的發行量逐年減少，導致市場供需關系緊張，令搶籌超長期城投債具有新的獲利空間。
國盛證券分析師楊業偉表示，2021年、2022年、2023年超長期地方政府債凈融資額分別為4777億元、4742億元與1479億元。地方債發行節奏偏慢，導致地方政府超長債的凈融資顯著弱于季節性，加之歲末年初都是保險與銀行等大型金融機構的傳統配置時點，令超長期城投債也存在“資產荒”狀況。
“尤其在更多資金源源不斷地流入債券市場后，超長期債券的資產荒狀況被無形間放大，反而吸引更多套利資金涌入搶籌待漲獲利。”前述私募基金債券交易員指出。目前不少資管機構發現超長期國債與城投債的交易價格偏高，干脆轉而買入30年期國債ETF“替代”，進一步助推后者資產規模迅速擴大。
30年期國債價格偏高引爭議
值得注意的是，10年期~30年期國債收益率利差迭創新低是否引發30年期國債價格偏高，正引發金融市場新的爭議。
一位債券投資型私募基金負責人告訴記者，春節后30年期國債活躍券收益率水平較春節前下行約5個基點，相應的國債期貨助力1合約價格上漲約0.7元，這個漲幅的確有點驚人，不排除在資金搶籌潮退后，30年期國債價格會有所回落(相應的債券收益率收復2.6%整數關口)。
在他看來，中國經濟基本面持續好轉令國債收益率理應回升，某種程度也限制了未來30年期國債收益率跌幅。
記者獲悉，認同上述觀點的私募基金不在少數，因此他們紛紛對30年期國債采取高拋低吸的交易策略以博取新的交易收益。
但是，這也激發了市場多空博弈加劇――不少資管機構認為高拋低吸的交易策略失敗風險較高。一旦資本持續涌入30年期國債推高債券價格，未來參與高拋低吸的私募基金只能以更高交易價格補倉，造成實實在在的交易虧損。
上述債券投資型私募基金負責人坦言，面對市場爭議，目前他們只能將少量30年期國債頭寸用于高拋低吸，避免投資踩雷。因為在債券牛市行情出現凈值虧損，很可能會影響私募基金在高凈值投資者的形象。
招商銀行研究院表示，面對過快的債市上漲行情，機構仍需警惕債券價格或出現階段性調整，尤其是短期債券和長期債券的利率走勢仍可能相當“割裂”。
(作者：陳植 編輯：包芳鳴)
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