21世紀經濟報道記者陳植 上海報道 2024年以來，境外資本大舉增持境內人民幣債券繼續潮涌。
中央結算公司發布最新數據顯示，截至1月底，境外機構持有境內人民幣債券托管量達到3.87萬億元，較去年12月份環比增加2028億元，這不但是境外資本連續第五個月增持人民幣債券，也創下過去5個月期間的最大單月增持量。
這意味著過去5個月境外資本累計增持約6800億元境內人民幣債券。
在業內人士看來，1月境外資本之所以大舉增持逾2000億元境內債券，主要受多方面因素影響，一是美聯儲年內降息已成定局，令中美利差倒掛幅度趨窄，吸引更多境外資本紛紛重返境內債券市場，二是在5年期LPR調降后，全球金融市場仍對今年中國繼續降準抱有較高預期，境內國債價格將受此影響繼續趨漲，讓境外資本看到更大的買入境內債券待漲獲利空間；三是人民幣匯率企穩反彈令境外資本熱衷加倉境內人民幣債券，坐享人民幣升值收益。
“此外，息差交易持續火熱，也是驅動境外資本持續大舉加倉境內債券的一大催化劑。”一位境內私募基金債券交易員指出。
所謂息差交易，主要是受中美利差倒掛幅度趨窄，人民幣對美元匯率升值潛力較大等因素的影響下，越來越多境外投資機構在國內外匯市場開展美元兌人民幣遠期匯率對沖后，大舉加倉1年期等短期中國國債。原因是他們認為若綜合納入人民幣升值回報與中國債券未來價格上漲空間，持有1年期中國國債的實際回報率已超過同期限美國國債。
一位香港私募基金負責人認為，1月境外資本繼續大舉加倉境內債券的一個不容忽視因素，是1月多項債券市場對外開放措施正取得“立竿見影”的效果。
1月下旬，香港相關部門將“債券通”北向合作項下的人民幣國債、政策性金融債券納入人民幣流動資金安排合資格抵押品名單；與此同時，境內相關部門發布《關于進一步支持境外機構投資者開展銀行間債券市場債券回購業務的公告（征求意見稿）》，擬支持所有已進入銀行間債券市場的境外機構參與銀行間債券市場的債券回購業務。
“這意味著中國境內債券不僅具備投資價值，還增加了資產流動性管理屬性，進一步提振境外資本加倉境內債券的興趣。”他分析說。
值得注意的是，1月，5家境外機構主體新增進入銀行間債券市場，截至1月底，共有1129家境外機構主體入市。
“事實上，進入境內銀行間債券市場的境外投資機構數量更多。”這位香港私募基金負責人指出，眾多境外資管機構都是通過相關機構作為代理行，進入境內銀行間債券市場參與境內債券投資。
加倉探因
1月境外資本繼續大舉增持境內債券，似乎已在市場預料之中。
在中央結算公司發布1月境外資本的境內人民幣債券托管量數據前，中國外匯交易中心發布數據顯示，1月份，境外機構成交總額共計18818.58億元，環比上升63.1%。其中，境外央行類機構成交金額2368.28億元，環比上升39.2%；境外商業銀行成交金額為10785.13億元，環比上升70.1%；境外非銀行類金融機構（含境外中長期機構投資者）成交金額為3225.04億元，環比上升39.9%；境外金融機構發行投資產品成交金額為2440.14億元，環比上升66.6%。
“所有類型境外投資機構的境內債券成交量均環比大漲，表明他們加倉境內債券的需求都格外旺盛。”上述私募基金債券交易員指出。這背后，是他們都在持續加碼息差交易投入力度。
記者獲悉，去年四季度以來，受美聯儲降息預期一度高企等因素影響，越來越多境外主權類投資機構、境外商業銀行、境外對沖基金等全球資本紛紛參與上述息差交易。尤其是亞洲地區商業銀行認為，當前的“利差+外匯遠期”所帶來的可觀獲利機會，驅動他們持續主動加倉1年期中國國債。
今年以來，境外資本在國內外匯市場開展遠期匯率對沖的實際收益與去年四季度基本相當，令1年期等短期中國國債品種的息差交易需求持續旺盛。
目前，這些境外資本加倉境內債券已獲得不錯的回報——在5年期LPR調降后，市場的降息預期依然高企，令1年期與10年期中國國債在春節后繼續下跌至1.75%與2.394%附近（相應債券價格上漲），使得境外資本1月加倉舉措因債券價格上漲收獲不錯的浮盈。
一位歐洲資管機構亞太區首席代表指出，相比債券價格上漲回報，不少加倉境內債券的境外資本更看重人民幣升值所帶來的匯兌收益。受美聯儲年內降息與中國經濟基本面繼續好轉等因素影響，他們普遍預期年內人民幣對美元匯率有望收復“7”整數關口，如此持有人民幣債券所帶來的匯兌收益將高于債券價格上漲回報。
債券市場開放成效“立竿見影”
在多位業內人士看來，另一個引發境外資本1月加倉逾2000億元境內債券的重要因素，是1月債券市場開放措施快速見效。
尤其在1月下旬香港相關部門將“債券通”北向合作項下的人民幣國債、政策性金融債券納入人民幣流動資金安排合資格抵押品名單后，境外資本加倉境內債券的興趣驟然升溫。
“對歐美大型資管機構等長期資本而言，盡管他們主要采取持有債券到期的投資策略，但在漫長的持倉時間里，總有一些特定狀況令他們需要將部分人民幣債券變成現金，解決他們的資金流動性管理問題。”上述歐洲資管機構亞太區首席代表告訴記者。以往，當歐美股市債市出現劇烈下跌時，他們只能被迫拋售新興市場債券，先將資金回流歐美市場救急，再等待歐美金融市場風波平息后再重返新興市場增持債券。此舉不但增加了交易成本，還存在新興市場債券低賣高買的風險。
如今，這些歐美大型資管機構可以將手里的債券通項下人民幣債券進行抵押融資換取離岸人民幣資金，再兌換成美元歐元回流救急。此舉無需被迫拋售減持人民幣債券，不但降低了交易成本，也規避了債券低賣高買風險。
記者獲悉，此前，相關部門已允許境外央行、主權財富基金、國際金融組織、境外人民幣清算行及參加行參與境內銀行間債券市場債券回購操作，如今在債券市場開放新政實施后，對沖基金、境外商業銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司、信托公司等境外資本都可以將手里的債券通項下人民幣債券拿到香港市場進行抵押融資，有效解決各自的資產流動性管理挑戰。
“此舉令這些境外金融機構對人民幣債券的配置興趣驟然增加。尤其是1月下旬，不少以往不曾參與境內債券投資的境外對沖基金開始通過債券通渠道買入中國境內國債與政金債。”前述香港私募基金負責人指出，這令當月境外資本加倉境內人民幣債券規模進一步水漲船高，同時，這還令息差交易進一步火熱。
“事實上，債券投資、衍生品交易、回購業務是相輔相成的，隨著面向境外投資者開放的債券工具日益豐富，就能吸引不同交易屬性與不同類型境外機構投資者入場。”這位歐洲資管機構亞太區首席代表指出。可以預見的是，在多重因素共振下，未來一段時間境外資本仍將延續大舉加倉境內債券趨勢。
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