中新經(jīng)緯2月14日電 題：10年期美債收益率為何持續(xù)走高？
作者 趙偉 國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家
2023年12月27日以來，美債收益率在波折中上行。2月14日，10年期美債收益率漲至兩個半月高點4.3281%。
美債的海外持有量約三成，除傳統(tǒng)的基金、保險等機構(gòu)投資者外，美聯(lián)儲、對沖基金等行為也對其有較大擾動。
年初以來美債的上行主要受三方面因素的影響：
第一，數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟表現(xiàn)仍超市場預(yù)期。美國1月制造業(yè)PMI(采購經(jīng)理指數(shù))錄得49.1、超過市場預(yù)期的47.2，其中新訂單上行5.5至52.5，2022年6月以來首次站上榮枯線，顯示歲末年初，美國終端消費提振下，制造業(yè)需求明顯改善；1月服務(wù)業(yè)指數(shù)為53.4、高于預(yù)期的52.0，新訂單大幅上行至55.0，新出口訂單大幅上行5.7，也凸顯了海外需求的強勁。
第二，通脹數(shù)據(jù)回落放緩，勞動力市場仍相對偏緊，也在一定程度上弱化了市場對一季度降息的預(yù)期。2023年12月美國核心CPI(消費價格指數(shù))同比增長3.9%、高于預(yù)期的3.8%；1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)35.3萬、超過市場預(yù)期的18.5萬，平均時薪同比增長4.5%、高于預(yù)期的4.1%。“去通脹”步入第三階段去“非住房服務(wù)通脹”后，偏緊的勞動力市場或為核心通脹帶來一定粘性，成為通脹快速下行的阻礙。近期，美國聯(lián)邦利率期貨市場已對降息預(yù)期做出修正，CME(芝商所)市場交易數(shù)據(jù)顯示，市場對美聯(lián)儲一季度的降息預(yù)期已由2023年12月22日的90.1%降至2024年2月7日的24.1%。
第三，隨著供求矛盾的緩和，供給沖擊與投機行為對美債收益率已相對弱化。2023年三季度以來，供求數(shù)據(jù)一度成為美債收益率的重要定價因素，歷次美國財政部再融資會議、美債一級市場拍賣均會對市場造成一定沖擊。但隨著財政部一、二季度國債凈發(fā)行規(guī)模明顯回落，美債拍賣增發(fā)暫告一段落，交易因素的擾動正逐步弱化。1月9日以來，CBOT(芝加哥期貨交易所)市場的美債非商業(yè)凈持倉從-15.6萬張小幅增長至-13.8萬張，市場做空的力量已在邊際減弱。
向后來看，美債收益率或呈現(xiàn)“先下后上”的震蕩格局。供求或難再通過期限溢價渠道持續(xù)抬升美債利率，美債定價重回基本面和中性利率渠道。截至1月底，10年期美債收益率由2023年高點下滑90BP至4.0%，大部分由期限溢價貢獻(回落60BP至-0.18%)。經(jīng)濟基本面(經(jīng)濟實際增速及通脹預(yù)期)及其影響的中性利率或成為后續(xù)決定美債中樞的關(guān)鍵變量。歷史回溯來看，臨近降息的1到2個季度，美債收益率或“易下難上”，而正式步入降息周期后，美債收益率下行多有所放緩。短期來看，以紐約社區(qū)銀行為代表的金融風(fēng)險上升，疊加二季度降息預(yù)期的升溫，美債收益率或趨于下行。中期而言，當(dāng)下美國CBO(國會預(yù)算辦公室)預(yù)計2024年潛在實際GDP增速為1.8%，美聯(lián)儲預(yù)計2024年核心PCE(個人消費支出平減指數(shù))增速為2.4%，對應(yīng)10年期美債收益率中樞水平或在4.2%上下。隨著金融風(fēng)險擔(dān)憂緩和、降息預(yù)期的正式落地，10年期美債收益率或向中樞回歸，全年呈現(xiàn)“先下后上”的震蕩格局。(中新經(jīng)緯APP)
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