21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 隨著美國財政部一季度借款規模數據出爐，市場對美債供應的擔憂少了一分。
美國東部時間1月29日，美國財政部表示，預計將在第一季度借款7600億美元，比去年10月公布的8160億美元少了逾500億美元，這一下降幅度出乎意料。
鑒于過去幾個月美國財政赤字不斷擴大等因素，市場原本預計借款規模預估會略有上調。摩根大通美國利率策略聯席主管Jay Barry此前曾預計，一季度凈借款規模可能達到8550億美元。
盡管一季度美國借款規模最終好于預期，但美債供應擔憂仍未徹底消散。中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，一季度美國聯邦借款規模不升反降，主要源于財政凈流入預測上調以及賬戶現金規模好于預期。從短期看，這一趨勢可能將在一定程度緩解對于美債繼續大規模供應的擔憂，但這種改善是否具備持續性存疑，如果二季度之后美國經濟增長壓力持續增大，可能會對財政收入和支出帶來更大影響，借款規模可能再度上升。
美債供應擔憂緩解
隨著聯邦赤字不斷增加，去年8月美國財政部宣布逾兩年來首次提高再融資規模，彼時對大量國債供應的擔憂一度推動美債收益率升至近20年來的高位，美債供給擔憂成了市場揮之不去的陰霾。
好消息是，美國財政部去年11月的季度發債計劃增發規模低于預期，供給擔憂減弱、美聯儲降息預期升溫隨后推動10年期美債收益率從5%迅速降至4%下方。1月29日公布的一季度美國借款規模預估不升反降，供應擔憂暫時緩解。
但未來隱憂仍然存在，今年美國因赤字帶來的舉債壓力依然非常大，如果市場預期的中長期債券發行占比上升，一旦供給沖擊再現，將給利率帶來階段性上行壓力。
1月下旬的5年期美債拍賣就讓市場大跌眼鏡，發售規模達到610億美元，拍賣中標利率升至4.055%，遠高于上個月的3.801%，比預發利率的4.035%還要高2個基點，投標倍數也降至2022年9月以來的最低點。
需要警惕的是，在34萬億美元的存量債務、剛性支出以及高利率環境下，今年美國的財政狀況只會更加棘手。在剛剛過去的2024財年第一財季（2023年10-12月），利息支出已飆升730億美元，同比增長49%。
此外，交易商還警告稱，對第二季度的融資預估存在更多不確定性。美聯儲的量化緊縮（QT）計劃、國會會否通過780億美元稅收法案都將是未知因素，這些不確定性可能將加劇赤字問題。
美聯儲放緩縮表影響幾何？
2024年除了降息箭在弦上，市場還預計美聯儲可能會在第二季度放緩QT步伐，這也可能對債市產生影響。
官方層面，美聯儲主席鮑威爾表示，即使美聯儲官員正積極考慮今年降息，他們仍未決定何時結束縮減資產負債表，現在沒有談論改變QT步伐。在多數情況下，利率政策和資產負債表行動是獨立運行的，這意味著美聯儲可能降息，但仍將繼續推進縮減資產負債表的行動。
不過，縮表步伐問題很快會得到更多討論。方正證券研究所副所長、首席宏觀經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者表示，近幾個月以來，美聯儲負債端隔夜逆回購（ON RRP）用量的快速消耗引發市場和美聯儲的關注，對準備金未來充裕程度的擔憂自然引發美聯儲對縮表節奏的再審視。
綜合考慮當前貨幣市場流動性狀況和未來趨勢，蘆哲預計美聯儲將在2024第一季度開啟對放緩QT、退出QT的討論，2024第二季度給出對放緩、結束縮表更為清晰的指引。當然，美聯儲也強調，經驗顯示流動性的收緊往往是不確定、非線性的，如果擔保隔夜融資利率（SOFR）飆升，復刻2019年9月的回購危機，則或將倒逼美聯儲為金融流動性紓困而迅速降息、結束QT。
王有鑫對記者分析稱，從目前情況看，為了避免流動性危機卷土重來，二季度美聯儲存在放緩QT步伐的可能。如果美聯儲在二季度開始放緩QT，意味著美聯儲將減少從市場中收回流動性，將改善債券市場供需形勢，推動美債收益率下行，從而對債市產生一定的利好。
不過，需要注意的是，美聯儲的決策通常需要綜合考慮多種因素，包括通脹、就業、經濟增長、流動性風險等。如果美聯儲認為經濟形勢依然強勁，通脹風險仍然存在，可能會繼續推進QT，更大幅度減少資產負債表規模。
美債供應擔憂或長期存在
雖然短期內美債供應擔憂緩解，但從長期看，供應擔憂大概率仍難消散，不斷攀升的債務也會帶來一系列沖擊。
美國財政部今年1月發布的報告顯示，截至2023年年底，美國的國家債務總額已超過34萬億美元，創下歷史新高，預示著未來幾年美國政府在改善資產負債表方面將面臨更加嚴峻的政治和經濟挑戰。
負責任聯邦預算委員會高級副總裁Marc Goldwein表示，債務總額達到34萬億美元再次提醒我們，財政狀況是多么不可持續。我們每年增加2萬億美元的債務，而失業率卻接近歷史低點。如果我們在經濟形勢好的時候增加這么多債務，那么在經濟形勢不好的時候，情況可能會變得非常糟糕，債務增長速度不可能一直比經濟增長快。
四年前，美國國會預算辦公室（CBO）曾預測，2029財年聯邦債務總額將超過34萬億美元。如今，這一預測大幅提前五年成真。美國每新增一萬億美元債務所需的時間已大幅縮短，從最早的超過2000天到如今不到短短100天。
對此，洛約拉瑪麗蒙特大學（Loyola Marymount University）經濟學教授Sung Won Sohn警告稱：“到目前為止，華盛頓一直在花錢，好像我們擁有無限的資源，但底線是天下沒有免費的午餐，我認為前景相當嚴峻。”
可以預見的是，債務問題未來會帶來一系列負面沖擊。王有鑫對記者分析稱，美國長期債務不斷攀升會對美國經濟產生多方面的影響。首先，債務上限和可持續問題將反復存在，將導致金融市場波動。其次，高額債務會限制政府實施財政擴張政策的能力，減少用于其他領域的資金。高額債務還會增加未來的稅收負擔，對家庭和企業造成壓力。此外，不斷攀升的債務還會對貨幣政策制定產生影響，債務循環需要長期維持低利率和寬松的貨幣政策。
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