美聯(lián)儲宣布這一流動性工具到期不續(xù)，影響幾何？
胡戈杰
美聯(lián)儲在2023年春季銀行業(yè)危機(jī)中推出的流動性工具――銀行定期融資計劃(BTFP)在3月11日后將按期退出。
當(dāng)?shù)貢r間1月24日，美聯(lián)儲在一份聲明中說，BTFP將于3月11日到期后結(jié)束。聲明還說，在3月11日前，針對該融資計劃的新增貸款，利率將“不低于”貸款發(fā)放當(dāng)日有效的準(zhǔn)備金余額利率，并立即生效。準(zhǔn)備金余額利率通常與聯(lián)邦基金利率目標(biāo)同步變動，目前為5.4%。
由于本季度大規(guī)模BTFP到期，加之有跡象顯示當(dāng)前美國回購市場資金流動性較為緊張，市場對相關(guān)流動性沖擊的擔(dān)憂隨著該工具到期日的臨近而水漲船高。
美聯(lián)儲此舉對美國銀行間市場流動性到底影響幾何？對美聯(lián)儲下一步政策路徑是否有指引意義？
機(jī)構(gòu)觀點認(rèn)為，一方面，BTFP的終結(jié)對銀行間流動性影響或有限；另一方面，隨著降息緊迫性降低，美聯(lián)儲選擇“先暫緩縮表，再相機(jī)降息”的決策路徑的概率正在增加，因為相比于信號作用更強(qiáng)的降息，放緩縮表是更謹(jǐn)慎的選擇，這為轉(zhuǎn)向?qū)捤闪舫龌匦嗟亍?span style="display:none">gwM流量資訊——探索最新科技、每天知道多一點LLSUM.COM
“作為美國隔夜回購市場基準(zhǔn)利率的擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)近期出現(xiàn)飆升，雖然主要是受到年末季節(jié)性因素的擾動，是暫時的，但鑒于美聯(lián)儲仍繼續(xù)縮表，加上美國財政部發(fā)債規(guī)模仍居高位，從而加劇了美國國債的供需失衡，這可能會成為今年的常態(tài)。隨著準(zhǔn)備金開始明顯下降，SOFR將進(jìn)一步走高。”摩根大通美國固定收益分析師坎寧安(Holly Cunningham)對第一財經(jīng)記者表示，“而放慢縮表速度應(yīng)該會減緩SOFR與聯(lián)邦基金利率利差擴(kuò)大的壓力”。
按期退出
BTFP是美聯(lián)儲為應(yīng)對2023年春季銀行業(yè)危機(jī)而設(shè)立的一個階段性流動性工具。該計劃向符合條件的存款機(jī)構(gòu)(包括銀行、儲蓄協(xié)會、信用社等)提供長達(dá)一年的貸款，這些貸款以美國國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押支持證券(MBS)等為抵押品。相較于傳統(tǒng)的貼現(xiàn)窗口，抵押品的價值按照票面價值而非市值計算，且貸款利率則按貸款發(fā)放日一年期隔夜指數(shù)互換(OIS)外加10個基點計算，為固定利率，比貼現(xiàn)窗口的利率要低。
分析人士表示，美聯(lián)儲本次宣布對BTFP到期不續(xù)并非無跡可尋，一則是對銀行流動性的擔(dān)憂已經(jīng)下降，二則是銀行利用BTFP進(jìn)行套利，這降低了該工具的意義。
美聯(lián)儲公布數(shù)據(jù)顯示，在1月17日的一周內(nèi)，BTFP余額上升至1615億美元，為連續(xù)第六周上行。分析人士表示，該工具近期的用量上行主要反映銀行的套利行為。一年期OIS利率可以被理解為交易員對美聯(lián)儲未來1年利率的預(yù)期。自美聯(lián)儲11月議息會議以來，隨著市場降息預(yù)期升溫，一年期OIS掉期利率下行，從2023年12月初至2024年1月9日，1年OIS利率均值為4.90%，1月9日為4.84%，與5.40%的銀行準(zhǔn)備金利率(IORB)相比存在明顯的套利空間。換言之，銀行只需要將BTFP借款存入美聯(lián)儲銀行準(zhǔn)備金賬戶即可無風(fēng)險獲得利差。
同時，美聯(lián)儲官員之前已經(jīng)暗示該計劃3月11日后可能不會展期。當(dāng)?shù)貢r間1月9日，美聯(lián)儲監(jiān)管副主席巴爾表示BTFP“非常快速地降低了(金融)系統(tǒng)的壓力，非常有效”，但也補(bǔ)充“它(BTFP)確實是作為緊急救助項目設(shè)立的”。“這是為緊急情況而制定的計劃，我們希望確保銀行、銀行債權(quán)人和銀行儲戶明白，銀行擁有他們所需的流動性。”巴爾說。
先暫緩縮表，再相機(jī)降息？
機(jī)構(gòu)觀點認(rèn)為，BTFP的終結(jié)對銀行間流動性影響或有限，原因是當(dāng)前準(zhǔn)備金余額仍然充足。過去數(shù)月美聯(lián)儲縮表的影響大部分體現(xiàn)在隔夜逆回購的下降，而非準(zhǔn)備金的消耗。但是，考慮到一季度預(yù)計將有大規(guī)模BTFP到期，相關(guān)流動性沖擊仍需警惕。
據(jù)聯(lián)邦儲備經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(FRED)，截至目前，隔夜逆回購規(guī)模已不足7000億美元，同時，SOFR等融資市場基準(zhǔn)利率近期出現(xiàn)飆升，引發(fā)“錢荒”擔(dān)憂。
但近期美國主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)被認(rèn)為反映了需求側(cè)韌性，或并不支持美聯(lián)儲過快降息。比如，美國12月零售銷售環(huán)比0.6%，高于預(yù)期0.4%和前值0.3%，其中無店鋪零售業(yè)、服裝、日用品在12月的環(huán)比漲幅居前，顯示消費(fèi)者在假期季節(jié)消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁。此外，美國初請失業(yè)金人數(shù)在1月13日當(dāng)周下降至18.7萬人的低位。1月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)上行至78.8，預(yù)期為70，前值69.7。
有分析觀點認(rèn)為，為緩和金融市場流動性風(fēng)險，美聯(lián)儲或選擇“先暫緩縮表，再相機(jī)降息”的決策路徑。
中金公司研究報告寫道：“相比于信號作用更強(qiáng)的降息，放緩縮表更容易獲得聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)委員們的通過，而且緩步行進(jìn)降低的是瞬時流動性沖擊的風(fēng)險，拉長貨幣政策正常化的時間，也并不意味著快速轉(zhuǎn)向?qū)捤桑皇橇舫龈嘤嗟亍！?span style="display:none">gwM流量資訊——探索最新科技、每天知道多一點LLSUM.COM
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