日本央行利率決議按兵不動 “放鴿”背后有何考量？
千呼萬喚始出來，廣受市場關注的日本央行開年第一次利率決議并未震驚市場。
當地時間1月23日，日本央行結束了為期兩天的貨幣政策會議，決定繼續維持超寬松貨幣政策，其中短期利率仍維持在負0.1%的水平，將10年期國債收益率目標維持在0%附近，符合市場預期。日本央行投票9-0通過利率決策。
當天下午，日本央行行長植田和男召開貨幣政策新聞發布會，他表示如有必要，將毫不猶豫地采取額外的寬松措施。會上，植田和男還對日本當前的通脹情況進行了說明，稱實現2%通脹目標的可能性正在逐漸增加，必須謹慎關注金融和外匯市場的動向以及對日本經濟和物價的影響，在判斷通脹達到2%的目標即將實現時，將審查是否繼續實施包括負利率政策在內的大規模貨幣寬松措施。
中國銀行全球調研專家、東京分行調研團隊主管王哲向21世紀經濟報道記者表示，日本暫不加息的原因，是物價上漲與工資上漲的良性循環尚未形成，“拉升通脹主要有兩大動力，一是進口商品價格轉嫁導致的‘第一動力’，二是工資和物價良性循環的‘第二動力’，目前日本的名義工資收入漲幅仍趕不上通脹水平”。
與此同時，關于“何時取消負利率”的問題，植田和男的發言其實也隱含了轉鷹的信號。他表示，與3月政策會議相比，我們在4月的政策會議上將有更多的數據。據了解，最新的日本春季薪資談判的初步結果將在3月公布，因此有市場預測日本將在4月實施加息。
經濟的恢復程度是日本央行政策的重要考量。當前日本央行預估，日本經濟將逐漸復蘇。有分析認為，短期看通脹溫和上升，日股重上30年高位，日本經濟復蘇勢頭較好；但中長期看仍面臨不少結構性問題，風險仍存。既要保持價格增長趨勢，又要穩住日本經濟，日本調整貨幣政策的時間頗為關鍵。
為何保持寬松？
盡管市場普遍認為日本“取消負利率”的時機正在臨近，但日本央行始終未松口。在貨幣政策新聞發布會上，植田和男明確指出，2%通脹目標不應該輕易改變，在不考慮2%通脹目標的情況下提前加息將回歸通縮的風險。
從目前來看，日本的物價指數漲幅已經連續22個月超過日本央行的通脹目標。在通脹連續多月達標的背景下，日本仍不敢貿然加息。對此，招銀國際經濟學家葉丙南向21世紀經濟報道記者表示，日本經濟好不容易走出“失去的二十年”，資產價格和實體經濟告別長期復合通縮，日本央行不會貿然收緊政策，斷送資產價格和實體經濟的再通脹勢頭，“日本央行保持超級寬松政策，令日元實際利率大幅為負，推動日本信貸擴張，支撐資產價格和實體經濟再通脹，目標是徹底消除長期復合通縮帶來的負面影響。”
中信證券首席經濟學家明明向21世紀經濟報道記者表示，日本不急于加息的重要原因是通過貨幣政策刺激經濟體發展，“日本國內外經濟和金融市場存在極高的不確定性，考慮到當前物價和工資趨勢。不急于加息旨在鼓勵銀行增加放貸、企業和消費者增加借貸。此外，另一個可能的原因是日本不像美國與歐洲，當前通脹大幅超出目標的風險很小。而且日本央行加息前還須仔細評估利率上升對私人銀行，尤其是地區性銀行的潛在影響。”
日本央行選擇按兵不動，可能還考慮到通脹上漲的勢頭尚未穩定。近來，通脹有了降溫的跡象。據日本內務省統計數據顯示，日本2023年12月CPI同比上漲2.6%，略高于預期2.5%，但較11月的2.8%小幅回落。另外，扣除新鮮食品的CPI同比上漲2.3%，持平預期，低于前值2.5%。這兩項數據均為連續第二個月回落。日本央行方面也預料接下來通脹會略有回落。日本央行預計2024財年核心CPI預期中值為2.4%，2023年10月時為2.8%；預計2025財年核心CPI預期中值為1.8%，10月時為1.7%。
明明表示，日本央行下調通脹預測，可能是基于對2024年經濟復蘇和大宗商品價格上漲等推動通脹的因素將有所緩解的預期。
而日本央行方面表示，通脹會在暫時平靜后再次回升，主要還是受成本推動因素的影響。不過，也有分析認為日本的通脹難以繼續保持溫和上漲。牛津經濟研究院分析認為，通脹將繼續從2023年夏天的峰值回落，過去進口價格上漲帶來的壓力減弱，影響將超過工資上漲對通脹的影響。目前實際工資已連續20個月下降，預計直到2024年11月家庭月度支出會出現同比萎縮。
外界分析普遍認為，今年春季工資談判的結果是未來幾個月日本貨幣政策走向的關鍵。雖然工資上漲的前景還有很大的不確定性，但日本央行方面始終向外界釋出樂觀的信號。植田和男表示，今年春季工資談判中決定提高工資的公司數量高于去年同期，許多企業已提前解決了工資問題。
日本央行前董事前田榮治(Eiji Maeda)曾表示，“春季進行的年度薪資談判的結果很有可能比去年高出4%。”日本央行曾負責制定貨幣政策的一位前執行董事更表示，日本央行可能將受到年度薪資談判結果的鼓舞情緒，為結束負利率政策鋪平道路。
正因如此，市場普遍看好日本在4月加息的可能性。
瑞銀預計，日本央行將在4月將政策利率從目前的-0.1%上調至0.0%，同時放棄YCC(收益率曲線控制)政策。3月的會議也有可能，但考慮到3月距離日本勞工聯合會(Rengo)公布春季工資第一次計票結果時間太近，且對美國經濟看法可能過于樂觀，或日本第一季度消費大幅減弱，那么推遲到4月更合適，7月退出將是最后的千鈞一發之際。預測的基本情景是，4月加息10個基點，7月再加息25個基點。
日股繼續高歌，日元成最差主要貨幣
央行政策公布之后，日本市場隨之出現不同程度的波動。
截至1月23日下午6時許，日本10年期國債收益率較前一天上漲3.52%至0.67%；日元兌美元在短暫回落后回升，截至當天下午6時許，日元兌美元為1美元兌147.55日元；日經225指數一度觸及33年新高，隨后抹平日內漲幅，收盤報36517.57點，較月初低位上漲10.9%。
最新利率決議公布后，日本長期國債收益率多數上漲，當中10年期國債收益率漲至0.663%，仍在上限參考值1%以內。在此之前，三菱日聯銀行的經濟學家認為日本央行再次調整YCC政策設置的可能性極高。但最終，日本央行并未調整YCC。
“日本央行YCC政策使債券收益率保持在窄幅區間但近期調整了范圍，增加了10年期國債收益率目標區間的靈活性，在一定程度上緩解長期貨幣刺激措施的副作用，提高政策的可持續性。”明明分析稱，此番不調整YCC政策，說明了政策制定者需要更多時間驗證日本內生通脹動能為可持續狀態。
王哲則認為，從2023年10月日本央行取消10年期國債利率的硬性上限取消，實際上YCC政策已處于“形骸化”的狀態，即便再調整作用也不會很大。
日債逐步傾向穩定。相比之下，外界對于日元的走勢則較為悲觀。利率決議公布后，日元日內漲幅一度飆升至0.5%，但隨后漲幅有所回落。截至下午6點左右，日元兌美元漲約0.16%，至1美元兌147.89日元。
近期，日元持續弱勢。2024年伊始發生的日本地震和政治“黑金”丑聞，讓市場調降了日本央行1月退出負利率的押注。之后，日元兌美元連連走跌。今年迄今已經累跌逾5%至148日元，僅差2日元就跌破150關口。日元再度淪為主要貨幣中表現最差的貨幣。
談及近段時間日元弱勢的表現，上海外國語大學國際金融貿易學院金融系系主任、教授徐佳向21世紀經濟報道記者表示，日本在貨幣政策上按兵不動，與現在主要發達國家的高利率利差大，導致日元貶值，但日本溫和復蘇，基本面良好，不存在日元大幅貶值基礎。她預計，在春季工資談判前后，日元會有升值的可能，后續走勢與日本央行加息時間和速度以及美國降息有關。
“后續，普遍預期日本或在2024年上半年開啟加息，而美元則在年內有2-3次降息的可能，隨著日美利差收窄，總體2024年日元兌美元匯率將走強。”王哲認為，2024年日元有望升值到1美元兌125-135日元區間。
不過也有觀點認為日元持續走強的可能性不大。三菱日聯高級貨幣分析師Lee Hardman在報告中稱，當前日元兌美元上漲，是因為日本央行行長植田和男表示日本央行正接近加息的言論。Hardman指出，植田和男沒有說明退出負利率的確切時間，而工資上漲的幅度仍存在不確定性，“雖然我們預計日本央行退出負利率將鼓勵日元走強，但最近的價格走勢凸顯出，現在就預計日元將更持續地走強可能仍為時過早”。
本次利率決議公布后，日經225指數再度飆升。明明向記者分析稱，日股走高是對持續寬松的貨幣政策作出的積極反應，同時在歐美發達經濟體經濟下行壓力增加的背景下，日本經濟內需改善，經濟動能有所修復，以及海外投資者對日本股市關注度較高也大幅提振了日股。
然而，猛漲的日本股市后續仍面臨不小的風險。“當前日本股市估值水平不低，疊加今年日本貨幣政策或將退出超寬松貨幣政策，屆時或將導致日本國內流動性有所下降，其對日股支撐走弱。”明明補充道。
經濟復蘇是貨幣政策的重要考量
作為全球“最后的負利率武士”，日本后續在貨幣政策上采取怎樣的行動，關鍵還得看其經濟的增長態勢。
在經濟展望方面，日本央行將2023財年GDP預期從2%下調至1.8%，并將2024財年GDP增速預期從1.0%上調至1.2%。日本央行表示，日本經濟有望繼續溫和復蘇，經濟與物價面臨的風險總體平衡。
雖然日本方面以“溫和復蘇”來形容當前的經濟態勢，但當前該國的經濟復蘇仍面臨不少阻礙。此前日本向下修正了三季度的經濟降幅。日本內閣府稱由于內需疲軟，經季節調整后，當季日本實際GDP環比下降0.7%，按年率計算下降2.9%。當中，個人消費下調至減少0.2%，住宅投資從環比減少0.1%下調至減少0.5%，公共投資從環比減少0.5%下調至減少0.8%。
目前，家庭消費也未見好轉。1月9日，日本總務省公布的調查結果顯示，由于通貨膨脹導致工薪家庭實際收入下降，實際消費繼續疲軟，扣除物價因素影響后，日本2023年11月實際家庭消費連續9個月同比下滑。
與此同時，部分企業的經營也開始出現問題。近期，有消息指六分之一的日本企業已成為僵尸企業。日本研究公司帝國數據銀行的一份報告顯示，截至2024年3月的2023財年里，日本僵尸企業的數量將達到25.1萬家，占總數的17%，較去年增長了近三分之一。報告表示，這是自2011年日本經濟遭受地震、海嘯和核事故打擊以來的最高數字。有分析認為，如果日本央行像市場普遍預期的那樣在今年轉向緊縮，這些僵尸企業將處于弱勢地位，并給日本經濟帶來壓力。
明明分析稱，這些僵尸企業難以依靠利潤來償還債務，如果日本央行轉鷹，預計將導致僵尸企業、破產企業數量增加。但同時，他認為允許效率低下、入不敷出的企業破產可能是日本提高長期增長率的關鍵點之一。因此若日本央行退出寬松貨幣政策的節奏較為合適，未來或將通過淘汰僵尸企業釋放一定經濟增長活力。同時，日本央行轉鷹將支撐日元走強，降低進口成本。
王哲也認為，考慮到日本的潛在經濟增速僅1%，以及日本的巨額公共債務水平，即便日本加息，預計也是極小幅度的，目前市場普遍預期不會超過30BP。因此，如果日本央行加息，預計不會對企業經營形成過大壓力，反而有助于形成優勝劣汰的市場機制，并在一定程度上淘汰掉沒有市場競爭力的僵尸企業。
談到對日本經濟走向的預測，明明持樂觀的看法。他認為，當前日本企業利潤處于高位水平，企業信心也在改善，商業固定投資溫和增長，同時就業以及薪資狀況也在溫和改善，預計該趨勢將持續。雖然通脹壓力對于私人消費存在一定抑制，但就業環境向好預計將推動私人消費穩健增長，日本國內需求或將繼續改善。隨著全球經濟增長放緩，外需對于日本經濟的推動作用預計將逐步減弱，“隨著薪資與支出的良性循環加強，整體而言，預計今年日本經濟將繼續以超過潛在增長率的速度增長”。
(作者：胡慧茵)
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