國債逆回購掀“跨年”行情 GC004實現翻番，跨年流動性無憂
21世紀經濟報道 葉麥穗
2023年已經進入倒計時階段，市場流動性又泛起波瀾。人民銀行12月25日公告稱，為維護年末流動性合理充裕，2023年12月25日人民銀行以利率招標方式開展了4710億元7天期和14天期逆回購操作，中標利率為1.8%和1.95%。由于當日有1840億元逆回購到期，公開市場實現凈投放2870億元。12月25日，交易所逆回購利率出現明顯的“假日綜合癥”，其中上交所4天國債逆回購利率(GC004)開盤便實現翻番，截至當日收盤，上漲107.4%，收報5.31%，盤中最高利率達到5.815%；上交所7天國債逆回購利率(GC007)則是沖高回落，全日上漲10.08%，收報5.625%，盤中最高觸及6.12%，刷新年內新高。
回購利率年味十足
根據統計，本周逆回購到期量適中。據悉，央行公開市場本周(12月25日至12月29日)將有6720億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期1840億元、1190億元、1340億元、1950億元、400億元。此外，本周三(12月27日)還有50億元央票互換到期。
本周將進入跨年倒計時階段，不過市場整體的流動性無憂，上周五，資金面轉松，各期限資金利率下行。上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜下行9.5個基點，報1.616%，7天Shibor下行3.9個基點報1.762%。本周一這種寬松狀態仍在持續，隔夜下降2.4個基點，7天Shibor上漲6個基點，報1.822%，變化較大的是14天Shibor，上漲53.5個基點，報2.695%，相比往年，今年的上海銀行間同業拆放利率顯得“波瀾不驚”。
廣發證券固定收益首席分析師劉郁表示，跨年前資金面相對充裕，主要是銀行體系凈融出持續高位，且中小行資金融出能力也在恢復。“未來一周機構對拆借7天資金跨年的需求可能增加，7天資金利率波動可能加大。”劉郁說。
不過更為活躍的交易所利率近期出現了“假日綜合癥”，表現十分活躍，“年味”十足，跨年品種、準跨年品種一路狂飆，上交所4天國債逆回購利率(GC004)25日開盤便上漲100%，盤中收益率最高達到5.815%，最終上漲。跨年的上交所7天國債逆回購利率(GC007)上周末就已經沖上了6%，刷新今年最高水平，本周一繼續上攻，早盤最高觸及6.12%，改寫新高，不過尾盤有所回落最終上漲10.08%，收報5.625%。
從回購利率表現看，DR007加權平均利率上升14.29%至1.6%，低于政策利率水平。
浙商證券分析師覃漢表示，資金面方面，預計跨年無憂，但銀行與非銀之間分化特征或延續。近期央行持續加大14天逆回購投放，釋放對跨年資金面的呵護態度。央行的態度或已發生邊際轉變，后續量的層面，短期無憂，映射到資金利率定價中，銀行間跨年資金DR014價格整體弱于歷史同期表現。但是覃漢也注意到，非銀14天逆回購價格上行幅度高于歷史同期，背后或同貨基增持同業存單和加速跨年導致其對非銀的融出快速下滑有關。覃漢預計本周央行加碼7天逆回購投放，綜合當前銀行體系和非銀體系跨年節奏與往年相當，近期DR007中樞快速回落等特征，預計機構整體跨年無憂，但是銀行間7天逆回購和非銀的7天逆回購表現或進一步分化，擾動因素核心是機構階段性加速跨年導致的資金面摩擦等。
后期或有降息可能
從目前整體觀察，雖然交易所逆回購利率有所波動，但整體來看，跨年的流動性無憂。市場揣測未來央行會進一步釋放流動性。
央行在日前發布的《2023年第三季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡稱《報告》)中提到下一階段政策思路是，“綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”，“持續加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監測，密切關注主要央行貨幣政策變化，靈活有力開展公開市場操作，保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩運行”。
劉郁表示，存款利率下調，降息預期升溫。
華福證券分析師燕翔表示，國有大行年內第三次下調存款利率，有助于緩解銀行凈息差壓力，同時為后續降息打開空間。12月21日起，工、農、中、建、交等五大國有商業銀行相繼發布公告，下調存款掛牌利率。3個月、6個月、一年期定期存款掛牌利率下調0.1個百分點，三年期、五年期定期存款掛牌利率下調0.25個百分點。本輪存款利率調整為年內第三次下調，有助于降低銀行負債端成本、減輕凈息差壓力。截至2023年三季度，商業銀行凈息差降至1.73%，為2010年有數據披露以來的最低值。同時，負債端成本的進一步壓降，也為資產端成本下行打開空間，2024年降息或在路上。而存款利率的下行，一定程度有助于居民儲蓄向消費和投資的轉化，促進經濟良性循環。
中銀證券的研報認為，存款定期化還未出現拐點，存款降息仍將持續。對定存利率的調整一定程度上有利于緩解存款定期化長期化傾向，增強企業居民投資消費動力。但目前居民風險偏好仍然偏低，企業活化程度較低，存款定期化短期內可能仍將延續。為保持銀行息差穩定并扭轉存款定期化趨勢，存款降息或將持續且重心仍在定期存款。存款利率和MLF利率聯動下，MLF降息空間打開。商業銀行負債端承壓的背景下，為讓利實體經濟，商業銀行也需要相對寬松的流動性環境。一方面，存款利率的調整傾向于緩解存款定期化趨勢；另一方面，MLF調降滿足了商業銀行的流動性需求。2022年4月存款自律機制改革以來，三次存款利率調整與MLF調整基本同步，此次調整大概率為存款利率先行調整、MLF跟進的模式，MLF降息空間打開。
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