美聯(lián)儲關(guān)鍵“轉(zhuǎn)向”背后 通脹至暗時刻已過 何時降息謎題待解
2023年年底，美聯(lián)儲突然暗示轉(zhuǎn)向令市場驚訝不已，也造就了去年年底資本市場的驚喜與狂歡，美聯(lián)儲的轉(zhuǎn)變究竟是如何發(fā)生的？
時間倒回至2023年12月，彼時美聯(lián)儲連續(xù)三次維持利率不變，但利率決議后公布的點陣圖顯示，官員們預(yù)計2024年將降息三次、每次25個基點。在新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾更是意外表示：討論降息的問題開始“進入視野”。
如今看來，鮑威爾所言非虛。當(dāng)?shù)貢r間1月3日，美聯(lián)儲發(fā)布2023年12月貨幣政策會議紀(jì)要。與會者對通脹路徑的樂觀情緒增強，認(rèn)為“取得的進展明顯”，如果這種趨勢繼續(xù)下去，他們愿意在2024年降息。
但另一方面，市場的樂觀情緒也的確有些過頭了，會議紀(jì)要暗示加息結(jié)束，但沒有提供降息的時間表。
中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析稱，相較于12月議息會議后鮑威爾在記者會上的發(fā)言，此次公布的會議紀(jì)要對于未來美國貨幣政策走向判斷更偏保守，對降息前景保留不確定性意見。
從種種跡象來看，雖然美聯(lián)儲邁出了暗示政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵一步，但數(shù)據(jù)依賴模式下其對未來具體貨幣政策仍閉口不談，“打太極”的策略仍將繼續(xù)。
通脹至暗時刻已過
在美聯(lián)儲暗示政策轉(zhuǎn)向今年將至的背后，通脹壓力大幅緩解是關(guān)鍵原因。
美聯(lián)儲抗通脹之戰(zhàn)已經(jīng)取得巨大進展。2023年11月，剔除食品和能源的核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上升0.1%，同比上升3.2%，美聯(lián)儲青睞的通脹指標(biāo)過去6個月的年化增長率僅為1.9%，如果目前的趨勢繼續(xù)下去，美聯(lián)儲基本能夠?qū)崿F(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。
需要注意的是，美聯(lián)儲也不再使用“不可接受的高”(unacceptably high)來形容通脹，這為2022年6月以來首次。與會者提到了六個月通脹數(shù)據(jù)向好以及供需趨于平衡的跡象，美聯(lián)儲內(nèi)部經(jīng)濟學(xué)家也對通脹前景更樂觀，下調(diào)了通脹預(yù)期并認(rèn)為通脹的持續(xù)性不會那么強。
隨著美聯(lián)儲會議紀(jì)要“欲鴿還鷹”，何時降息的謎題依然待解，市場的樂觀情緒也受到?jīng)_擊。
嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，美聯(lián)儲會議紀(jì)要沒有就何時以及如何降息給出指引，避開了市場最關(guān)心的問題。美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎措辭與市場150個基點的激進降息預(yù)期形成了鮮明對比，使得美股在新年第一個交易周似乎失去了動力，三大股指1月3日全線下跌，除谷歌外大型科技股集體收低，顯然投資者選擇了“落袋為安”。歐洲和亞太主要股指同樣受到波及。
與此同時，美元指數(shù)則在2024年伊始持續(xù)強勢，今年前兩個交易日連續(xù)上行，創(chuàng)下了1997年來最佳開年表現(xiàn)。隨著投資者繼續(xù)對2023年年底累積的美元空頭頭寸進行獲利了結(jié)，美元指數(shù)已升至逾兩周高點。
何時降息謎題待解
在數(shù)據(jù)依賴模式下，美聯(lián)儲何時降息仍不明朗。
美聯(lián)儲官員們重申，在確認(rèn)通脹可持續(xù)下降之前，貨幣政策在一段時間內(nèi)保持限制性立場是合適的，同時與會者認(rèn)為政策利率可能達到或接近本輪緊縮周期的峰值。
雖然這為再次加息留下了空間，但點陣圖預(yù)示著這輪幾十年來最激進的加息周期已經(jīng)結(jié)束，美聯(lián)儲2024年將開始降息。美聯(lián)儲2023年12月公布的“點陣圖”顯示，2024年年底利率將降至4.75%～5%，較當(dāng)前的水平低75個基點。市場的預(yù)測更加激進，預(yù)計2024年降息的幅度將達到150個基點，第一次可能出現(xiàn)在3月份，2024年將降息六次。
但多位美聯(lián)儲官員給降息很快到來的猜測潑了冷水。例如，美聯(lián)儲“三把手”、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯警告稱，考慮2024年3月降息“為時過早”，美聯(lián)儲并沒有真正在討論降息，暗示市場的反應(yīng)可能過度。
在美聯(lián)儲謹(jǐn)慎態(tài)度背后，前方仍迷霧籠罩。如果薪資增速持續(xù)強勁或經(jīng)濟增長高于預(yù)期，可能會減緩甚至威脅到抗通脹進程。美聯(lián)儲預(yù)測2024年美國經(jīng)濟將增長1.4%，比2023年低得多，但就業(yè)不會受到太大影響。
對此，里士滿聯(lián)儲主席巴爾金表示，對通脹路徑更有信心之后才會支持降息。雖然巴爾金承認(rèn)，多數(shù)官員預(yù)計2024年會降息，但對于通脹繼續(xù)下降和整體經(jīng)濟表現(xiàn)這兩個問題的確信程度將決定利率調(diào)整的步伐和時機。
貨幣政策將走向何方？
不管怎樣，美聯(lián)儲開啟降息、停止縮表已是大勢所趨，只是時間尚不確定。
從短期來看，美聯(lián)儲仍將維持緊縮貨幣政策，確保頑固通脹問題徹底解決。曹鴻宇對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析稱，根據(jù)美聯(lián)儲發(fā)布的利率預(yù)測“點陣圖”，幾乎全部官員都認(rèn)為2024年聯(lián)邦基金利率將有所調(diào)低，具體時點和幅度存在分歧。但會議紀(jì)要也指出，未來貨幣政策走向“取決于美國經(jīng)濟的走勢”，美聯(lián)儲將保持謹(jǐn)慎和依賴數(shù)據(jù)，在通脹明顯下降至目標(biāo)前，美聯(lián)儲將繼續(xù)維持限制性貨幣政策。
事實上，通脹其實仍存在反復(fù)風(fēng)險。美國前財政部長薩默斯警告稱，隨著市場迅速轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲將降息的預(yù)期，投資者可能低估了應(yīng)對通脹的難度，在通脹問題上取得的進展并沒有像人們希望的那樣大，而美聯(lián)儲寬松的空間可能比預(yù)期的要小。
除了加息，何時停止縮表也備受關(guān)注。
對此，會議紀(jì)要也釋放了最新信號，美聯(lián)儲官員正試圖尋找合適的時機，考慮如何退出縮表行動，這為貨幣政策的“雙重轉(zhuǎn)變”敞開了大門。幾位與會者建議，應(yīng)開始討論美聯(lián)儲何時放慢量化緊縮的決定性技術(shù)因素，當(dāng)銀行準(zhǔn)備金余額縮減至略高于與充足準(zhǔn)備金相一致的水平時，將可先放慢縮表速度，并在隨后徹底停止縮表。
面對緊縮不足和緊縮過度的雙重風(fēng)險，2024年美聯(lián)儲仍需艱難尋求平衡。
在數(shù)據(jù)依賴模式下，未來貨幣政策仍面臨重重不確定性，但可以確認(rèn)的是，美聯(lián)儲仍將繼續(xù)“打太極”，根據(jù)經(jīng)濟形勢隨時調(diào)整政策路徑，美聯(lián)儲點陣圖和市場預(yù)期未來都會繼續(xù)修正。
(作者：吳斌)
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