中新經(jīng)緯1月26日電 題：春節(jié)后資金面或?qū)⒓竟?jié)性轉(zhuǎn)松
作者 肖金川 華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師
近期，跨年資金成本顯著上升。支持跨年的R007(銀行間市場7 天期的回購利率)和R014(銀行間市場14天期的回購利率)從周一(2025年1月20日)起持續(xù)上行，遠超2024年同期水平。隔夜利率有所回落，資金分層維持高位。
面對春節(jié)前取現(xiàn)需求帶來的資金缺口以及持續(xù)偏緊的資金面，中國人民銀行(以下簡稱央行)采取了14天逆回購和提前續(xù)作MLF(中期借貸便利)的策略。1月20日至24日期間，央行凈投放10157億元，其中逆回購投放23005億元，到期14848億元，MLF投放2000億元。這一舉措緩解了部分資金壓力，但也帶來了成本偏高問題。
從超額存款準備金情況來看，根據(jù)2024年12月金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表、信貸收支表數(shù)據(jù)，測算12月末超額存款準備金率約1.0%，12月末超額存款準備金約2.8萬億元。2025年1月1日至24日，公開市場和MLF累計凈投放資金9173億元，政府債凈繳款10557億元，合計影響超額存款準備金下降1384億元。
圖1 超額存款準備金測算表在票據(jù)市場，1M(期限為1個月)票據(jù)利率大幅上行100基點，大行轉(zhuǎn)向買票，1月20日至23日累計凈買入163億元。票據(jù)利率上行幅度和大行賣票規(guī)模均不及2024年同期，信貸開門紅的成色有待進一步檢驗。
圖2 1月20日至24日，1M票據(jù)利率上行100基點至3.00%圖3 1月20日至23日，大行凈買入163億元同業(yè)存單方面，存單加權(quán)發(fā)行利率上行，發(fā)行期限縮短。1月20日至24日，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率較前一周上行。存單加權(quán)發(fā)行期限縮短為8.5個月，其中，國有行上升，股份行、城商行和農(nóng)商行下降。主要發(fā)行期限是1年，占比49.0%，其次是6個月，占比30.5%。這表明當前銀行發(fā)行長期限存單的訴求相對迫切，未來三周到期壓力不大。
圖4 同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行期限8.5個月展望春節(jié)后，資金面有望邊際轉(zhuǎn)松，偏利好因素較多。節(jié)后將有1萬億元至2萬億元現(xiàn)金回流，作為中長期資金補充超額存款準備金，替代資金成本更高的短期逆回購，資金預(yù)期將更加穩(wěn)定。同時，這一輪資金收斂之后，非銀杠桿率降至2024年以來最低，降低了資金面波動風險。此外，節(jié)后政府債還未立即上量，對資金面的擾動較小。偏利空方面，節(jié)后2.3萬億元逆回購到期，可能引發(fā)資金波動，且非銀存款流失導致銀行負債端持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)。
整體來看，較為確定的是節(jié)后資金面或?qū)⒓竟?jié)性轉(zhuǎn)松，不會繼續(xù)維持當前的高壓狀態(tài)。央行在流動性管理方面的態(tài)度依舊以維穩(wěn)為主，因而資金價格轉(zhuǎn)松的幅度或有限，資金面可能維持緊平衡狀態(tài)。(中新經(jīng)緯APP)
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