MLF余額持續下降，1月操作有何特點？
作者：杜川
1月MLF繼續縮量續做。
1月24日，中國人民銀行發布消息稱，為保持銀行體系流動性充裕，當日開展2000億元中期借貸便利(MLF)操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。
考慮到2025年1月MLF到期量為9950億元，這意味著1月MLF縮量續做7950億元。
不過，考慮到中國人民銀行已在2024年12月開展可14000億元買斷式逆回購操作，提前釋放較大規模中期流動性，對本月MLF大額到期形成對沖。
MLF大幅縮量
市場分析認為，盡管近期MLF大幅縮量，但中國人民銀行并未縮減中期流動性投放。
東方金誠首席宏觀分析師王青指出，通過開展大額買斷式逆回購替換MLF，淡化MLF政策利率色彩，已是2024年10月以來的基本操作模式。
從價上看，王青認為，近期1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率仍明顯低于MLF操作利率，這在一定程度減少了金融機構對MLF操作的需求。
招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼表示，MLF中標利率為2.00%，在目前環境下屬于偏高水平，金融機構對MLF需求逐漸減少。
值得一提的是，本月MLf價格層面中標利率不變，而投標區間下調。
MLF采取固定數量、利率招標模式，央行確定投放數量，操作利率由一級交易商投標決定。
中信證券首席經濟學家明明表示，本次操作中標利率延續為2%，但最高和最低投標利率分別為2.2%和1.8%，相較于10月以來的區間下調了10bps。當前MLF余額仍超4萬，而同期限的NCD利率中樞在1.7%附近，兩者仍有30bps的利差，壓降商業銀行負債端成本仍需要MLF利率的進一步下行。
買斷式逆回購將更多加力
結合1月MLF到期量與投放量來看，本月回籠7950億元，是歷史第三高的凈回籠規模。
與之相對，24日央行投放2840億元的14天逆回購，結合當天逆回購到期實現了1790億元的短期流動性凈投放。
2025年1月或因稅期和春節假期臨近，繳稅與取現壓力重疊，但央行公開市場操作力度相對穩健，且暫停國債買入，資金面持續偏緊。
年初宏觀政策在穩增長方向持續發力，再加上貨幣政策基調已由“穩健”轉向“適度寬松”，強調“保持流動性充裕”，都意味著盡管近期央行暫停二級市場國債買入，但會通過較大規模開展買斷式逆回購、適量續作MLF等政策工具投放流動性，保持中期市場流動性處于充裕狀態，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，繼續支持政府債券發行，穩定市場預期。
明明分析，考慮到2025年“適度寬松”的政策基調，以及央行公開市場操作公告中“保持銀行體系流動性充裕”的要求，MLF延續縮量的環境下預計1月買斷式逆回購將會更多加力，以對沖中長期流動性缺口。
董希淼認為，下一階段，央行或將通過開展買斷式逆回購操作替換到期的MLF， MLF將進一步縮量續作，余額將持續下降。
王青判斷，1月央行還將開展較大規模的買斷式逆回購。綜合當前市場流動性安排、債市調控及宏觀經濟運行態勢判斷，春節前降準的可能性已經不大。
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