21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐婧 北京報(bào)道
2025年1月24日，央行發(fā)布公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.20%，最低投標(biāo)利率1.80%，中標(biāo)利率2.00%。當(dāng)月共有9950億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)了7950億元的中長(zhǎng)期流動(dòng)性凈回籠。操作落地后，MLF余額為42940億元。
值得注意的是，這已經(jīng)是央行連續(xù)6個(gè)月縮量續(xù)作MLF。2024年8月12月，人民銀行依次開展3000、9000、7000、3000和3000億元中期借貸便利（MLF）操作，8至12月各有4010、5910、7890、14500和14500億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)了1010、2910、890、5500和11500億元的中長(zhǎng)期流動(dòng)性凈回籠。此外，MLF中標(biāo)利率自2024年9月下降30個(gè)基點(diǎn)至2.0%之后，也已連續(xù)4個(gè)月保持不變。
MLF繼續(xù)縮量續(xù)作符合市場(chǎng)預(yù)期。2024年7月22日，央行宣布公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，進(jìn)一步明示政策利率，市場(chǎng)利率與7天期逆回購(gòu)操作利率掛鉤聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，MLF利率的政策利率色彩明顯淡化。自8月起，央行還將每月MLF續(xù)作時(shí)間調(diào)整至當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)發(fā)布后，LPR與MLF進(jìn)一步脫鉤。
“未來(lái)伴隨基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生變化，MLF的存量會(huì)逐步下降，其作為中期政策利率的色彩也將淡化，央行將聚焦于管好短端利率（如7天逆回購(gòu)利率），進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制。”中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬曾告訴記者。
MLF持續(xù)縮量續(xù)作的另一大背景是，去年以來(lái)，央行工具箱得到了進(jìn)一步擴(kuò)充，在公開市場(chǎng)操作中增加了國(guó)債買賣、買斷式逆回購(gòu)等工具。例如，10、11、12月央行MLF操作分別凈回籠890億元、5500和11500億元，但通過國(guó)債買賣、買斷式逆回購(gòu)操作均實(shí)現(xiàn)了全月中長(zhǎng)期資金的凈投放，且期限品種更為靈活。分析人士指出，如果操作方式得當(dāng)，國(guó)債買賣和買斷式逆回購(gòu)這兩個(gè)工具不僅能夠減輕MLF的滾量續(xù)作壓力，還能降低對(duì)降準(zhǔn)工具的依賴。
1月買斷式逆回購(gòu)料更多加力
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明告訴記者，2025年1月或因稅期和春節(jié)假期臨近，繳稅與取現(xiàn)壓力重疊，而央行公開市場(chǎng)操作力度相對(duì)穩(wěn)健，且暫停國(guó)債買入，資金面持續(xù)偏緊。考慮到2025年“適度寬松”的政策基調(diào)，以及央行公開市場(chǎng)操作公告中“保持銀行體系流動(dòng)性充裕”的要求，MLF延續(xù)縮量的環(huán)境下預(yù)計(jì)1月買斷式逆回購(gòu)將會(huì)更多加力，以對(duì)沖中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。
1月24日，資金面延續(xù)偏緊趨勢(shì)。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜報(bào)1.7700%，較前一交易日上漲0.6個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor報(bào)2.0780%，上漲8.30個(gè)基點(diǎn)；14天Shibor報(bào)2.7500%，上漲12.30個(gè)基點(diǎn)。從回購(gòu)利率表現(xiàn)看，截至當(dāng)日12時(shí)，銀行間7天質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）報(bào)2.0598%，明顯高于政策利率水平。事實(shí)上，DR007自1月13日以來(lái)持續(xù)處于2%以上水平。
國(guó)盛證券首席宏觀固收分析師楊業(yè)偉告訴記者，央行對(duì)資金面有足夠的調(diào)控能力，近期資金面偏緊可能是為了避免長(zhǎng)債利率過快下行。華泰固收則認(rèn)為，資金面很大程度上體現(xiàn)著央行意愿，央行維持資金面偏緊可能是出于穩(wěn)匯率和長(zhǎng)債利率的雙重考量。
一方面，人民幣匯率突破關(guān)鍵點(diǎn)位之后，央行采取了發(fā)央票、上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等措施，表明央行保匯率決心依然較強(qiáng)，反過來(lái)制約短端資金面；另一方面，前期長(zhǎng)債利率較快下行客觀上積累了一定風(fēng)險(xiǎn)，尤其是中小銀行，央行再提“關(guān)注長(zhǎng)債利率”，且暫停國(guó)債購(gòu)買，態(tài)度也頗為堅(jiān)決。還有債市人士反饋，資金面緊平衡背景下，所在機(jī)構(gòu)迅速選擇了降杠桿。
申萬(wàn)宏源研究預(yù)計(jì)，考慮到政府債供給尚未放量，匯率壓力也尚未緩解，春節(jié)前短端資金面或?qū)㈦A段性維持緊平衡。但在支持性的貨幣政策立場(chǎng)之下，1 月央行或?qū)⒗^續(xù)通過買斷式逆回購(gòu)等形式開展中長(zhǎng)期流動(dòng)性凈投放。此外，貨幣政策框架轉(zhuǎn)型后，央行買斷式逆回購(gòu)操作統(tǒng)一于月末公布。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴記者，盡管近期央行暫停二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買入，但仍會(huì)通過開展買斷式逆回購(gòu)等政策工具投放流動(dòng)性，保持中期市場(chǎng)流動(dòng)性處于充裕狀態(tài)，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，繼續(xù)支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。因此，王青判斷，1月央行還將開展較大規(guī)模的買斷式逆回購(gòu)，且綜合當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性安排、債市調(diào)控及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)判斷，春節(jié)前降準(zhǔn)的可能性已經(jīng)不大。
王青還稱，1月以來(lái)政策利率保持不變，加之近期央行通過暫停國(guó)債買入等方式，加大債市調(diào)控力度，債市收益率普遍有所上行，2025年1月MLF操作利率保持不變符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，也在一定程度上顯示央行控制主要市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)的政策意圖。綜合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)政策利率下調(diào)的概率不大，MLF操作利率也將保持穩(wěn)定。
匯率、長(zhǎng)債利率出現(xiàn)企穩(wěn)跡象
1月24日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率盤中走高逾300點(diǎn),雙雙升破7.26關(guān)口。截至發(fā)稿，在岸人民幣對(duì)美元匯率一度升破7.24關(guān)口,最高報(bào)7.2370；更多反映國(guó)際投資者預(yù)期的離岸人民幣對(duì)美元匯率短線走高超500點(diǎn)，最高觸及7.2389。
長(zhǎng)債利率也有企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，截至發(fā)稿，10年期國(guó)債活躍券收益率回升至1.63%上方，報(bào)1.6350%，30年期國(guó)債活躍券收益率徘徊在1.86%附近，報(bào)1.8675%。
消息面上，據(jù)央視財(cái)經(jīng)1月24日早間消息，1月23日，特朗普稱已和中國(guó)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人溝通，特朗普認(rèn)為中美關(guān)系非常良好。另?yè)?jù)環(huán)球網(wǎng)1月24日下午消息，據(jù)報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在當(dāng)?shù)貢r(shí)間23日晚播出的福克斯新聞采訪中稱，他“寧愿不對(duì)中國(guó)征收關(guān)稅”，但稱關(guān)稅是對(duì)中國(guó)的“巨大力量”。
還有權(quán)威人士告訴記者，隨著逆周期宏觀政策發(fā)力，可以期待未來(lái)一段時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善。匯率根本上取決于經(jīng)濟(jì)基本面，我國(guó)持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)基本面將繼續(xù)對(duì)人民幣匯率保持穩(wěn)定提供支撐。時(shí)任央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾1月14日在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)最終一定會(huì)反映到國(guó)債收益率水平中。
至于市場(chǎng)密切關(guān)注的降準(zhǔn)降息落地節(jié)奏，央行已多次提出將“根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川認(rèn)為，后續(xù)落地節(jié)奏將兼顧銀行息差、人民幣匯率、債券發(fā)行等因素。首先，新一輪降息降準(zhǔn)需待商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債端利率匹配，息差趨穩(wěn)；其次，降準(zhǔn)降息落地仍有賴于人民幣匯率的調(diào)整迎來(lái)“窗口期”；再次，開年財(cái)政發(fā)力更為關(guān)鍵，貨幣寬松需要與之配合；最后，穩(wěn)定預(yù)期也是降息降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)的考量因素。
明明還告訴記者，MLF在價(jià)格層面中標(biāo)利率不變，而投標(biāo)區(qū)間下調(diào)，或?yàn)楹罄m(xù)降息做準(zhǔn)備。根據(jù)央行此前披露，MLF采取固定數(shù)量、利率招標(biāo)模式，央行確定投放數(shù)量，操作利率由一級(jí)交易商投標(biāo)決定。本次操作中標(biāo)利率延續(xù)為2%，但最高和最低投標(biāo)利率分別為2.2%和1.8%，相較于10月以來(lái)的區(qū)間下調(diào)了10bps。
明明解釋，當(dāng)前MLF余額仍超4萬(wàn)億元，而同期限的同業(yè)存單利率中樞在1.7%附近，兩者仍有30bps的利差，這意味著壓降商業(yè)銀行負(fù)債端成本仍需要MLF利率的進(jìn)一步下行。他還特別指出，在穩(wěn)匯率、穩(wěn)利率等目標(biāo)的權(quán)衡下，1月MLF與逆回購(gòu)利率均未降息，但本次央行MLF操作投標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)，或是為后續(xù)MLF降息做準(zhǔn)備。
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