21世紀經(jīng)濟報道記者 唐婧 北京報道
2025年1月24日，央行發(fā)布公開市場業(yè)務(wù)公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。當月共有9950億元MLF到期，實現(xiàn)了7950億元的中長期流動性凈回籠。操作落地后，MLF余額為42940億元。
值得注意的是，這已經(jīng)是央行連續(xù)6個月縮量續(xù)作MLF。2024年8月12月，人民銀行依次開展3000、9000、7000、3000和3000億元中期借貸便利（MLF）操作，8至12月各有4010、5910、7890、14500和14500億元MLF到期，實現(xiàn)了1010、2910、890、5500和11500億元的中長期流動性凈回籠。此外，MLF中標利率自2024年9月下降30個基點至2.0%之后，也已連續(xù)4個月保持不變。
MLF繼續(xù)縮量續(xù)作符合市場預期。2024年7月22日，央行宣布公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標，進一步明示政策利率，市場利率與7天期逆回購操作利率掛鉤聯(lián)動增強，MLF利率的政策利率色彩明顯淡化。自8月起，央行還將每月MLF續(xù)作時間調(diào)整至當月LPR報價發(fā)布后，LPR與MLF進一步脫鉤。
“未來伴隨基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生變化，MLF的存量會逐步下降，其作為中期政策利率的色彩也將淡化，央行將聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制?！敝袊裆y行首席經(jīng)濟學家溫彬曾告訴記者。
MLF持續(xù)縮量續(xù)作的另一大背景是，去年以來，央行工具箱得到了進一步擴充，在公開市場操作中增加了國債買賣、買斷式逆回購等工具。例如，10、11、12月央行MLF操作分別凈回籠890億元、5500和11500億元，但通過國債買賣、買斷式逆回購操作均實現(xiàn)了全月中長期資金的凈投放，且期限品種更為靈活。分析人士指出，如果操作方式得當，國債買賣和買斷式逆回購這兩個工具不僅能夠減輕MLF的滾量續(xù)作壓力，還能降低對降準工具的依賴。
1月買斷式逆回購料更多加力
中信證券首席經(jīng)濟學家明明告訴記者，2025年1月或因稅期和春節(jié)假期臨近，繳稅與取現(xiàn)壓力重疊，而央行公開市場操作力度相對穩(wěn)健，且暫停國債買入，資金面持續(xù)偏緊?？紤]到2025年“適度寬松”的政策基調(diào)，以及央行公開市場操作公告中“保持銀行體系流動性充?！钡囊?，MLF延續(xù)縮量的環(huán)境下預計1月買斷式逆回購將會更多加力，以對沖中長期流動性缺口。
1月24日，資金面延續(xù)偏緊趨勢。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜報1.7700%，較前一交易日上漲0.6個基點；7天Shibor報2.0780%，上漲8.30個基點；14天Shibor報2.7500%，上漲12.30個基點。從回購利率表現(xiàn)看，截至當日12時，銀行間7天質(zhì)押回購加權(quán)平均利率（DR007）報2.0598%，明顯高于政策利率水平。事實上，DR007自1月13日以來持續(xù)處于2%以上水平。
國盛證券首席宏觀固收分析師楊業(yè)偉告訴記者，央行對資金面有足夠的調(diào)控能力，近期資金面偏緊可能是為了避免長債利率過快下行。華泰固收則認為，資金面很大程度上體現(xiàn)著央行意愿，央行維持資金面偏緊可能是出于穩(wěn)匯率和長債利率的雙重考量。
一方面，人民幣匯率突破關(guān)鍵點位之后，央行采取了發(fā)央票、上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等措施，表明央行保匯率決心依然較強，反過來制約短端資金面；另一方面，前期長債利率較快下行客觀上積累了一定風險，尤其是中小銀行，央行再提“關(guān)注長債利率”，且暫停國債購買，態(tài)度也頗為堅決。還有債市人士反饋，資金面緊平衡背景下，所在機構(gòu)迅速選擇了降杠桿。
申萬宏源研究預計，考慮到政府債供給尚未放量，匯率壓力也尚未緩解，春節(jié)前短端資金面或?qū)㈦A段性維持緊平衡。但在支持性的貨幣政策立場之下，1 月央行或?qū)⒗^續(xù)通過買斷式逆回購等形式開展中長期流動性凈投放。此外，貨幣政策框架轉(zhuǎn)型后，央行買斷式逆回購操作統(tǒng)一于月末公布。
東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，盡管近期央行暫停二級市場國債買入，但仍會通過開展買斷式逆回購等政策工具投放流動性，保持中期市場流動性處于充裕狀態(tài)，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，繼續(xù)支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場預期。因此，王青判斷，1月央行還將開展較大規(guī)模的買斷式逆回購，且綜合當前市場流動性安排、債市調(diào)控及宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢判斷，春節(jié)前降準的可能性已經(jīng)不大。
王青還稱，1月以來政策利率保持不變，加之近期央行通過暫停國債買入等方式，加大債市調(diào)控力度，債市收益率普遍有所上行，2025年1月MLF操作利率保持不變符合市場普遍預期，也在一定程度上顯示央行控制主要市場利率大幅波動的政策意圖。綜合當前經(jīng)濟金融運行態(tài)勢，短期內(nèi)政策利率下調(diào)的概率不大，MLF操作利率也將保持穩(wěn)定。
匯率、長債利率出現(xiàn)企穩(wěn)跡象
1月24日，在岸、離岸人民幣對美元匯率盤中走高逾300點,雙雙升破7.26關(guān)口。截至發(fā)稿，在岸人民幣對美元匯率一度升破7.24關(guān)口,最高報7.2370；更多反映國際投資者預期的離岸人民幣對美元匯率短線走高超500點，最高觸及7.2389。
長債利率也有企穩(wěn)態(tài)勢，截至發(fā)稿，10年期國債活躍券收益率回升至1.63%上方，報1.6350%，30年期國債活躍券收益率徘徊在1.86%附近，報1.8675%。
消息面上，據(jù)央視財經(jīng)1月24日早間消息，1月23日，特朗普稱已和中國國家領(lǐng)導人溝通，特朗普認為中美關(guān)系非常良好。另據(jù)環(huán)球網(wǎng)1月24日下午消息，據(jù)報道，美國總統(tǒng)特朗普在當?shù)貢r間23日晚播出的?？怂剐侣劜稍L中稱，他“寧愿不對中國征收關(guān)稅”，但稱關(guān)稅是對中國的“巨大力量”。
還有權(quán)威人士告訴記者，隨著逆周期宏觀政策發(fā)力，可以期待未來一段時期宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步改善。匯率根本上取決于經(jīng)濟基本面，我國持續(xù)向好的經(jīng)濟基本面將繼續(xù)對人民幣匯率保持穩(wěn)定提供支撐。時任央行貨幣政策司司長鄒瀾1月14日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，經(jīng)濟預期的好轉(zhuǎn)最終一定會反映到國債收益率水平中。
至于市場密切關(guān)注的降準降息落地節(jié)奏，央行已多次提出將“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息”。民生證券首席經(jīng)濟學家陶川認為，后續(xù)落地節(jié)奏將兼顧銀行息差、人民幣匯率、債券發(fā)行等因素。首先，新一輪降息降準需待商業(yè)銀行資產(chǎn)負債端利率匹配，息差趨穩(wěn)；其次，降準降息落地仍有賴于人民幣匯率的調(diào)整迎來“窗口期”；再次，開年財政發(fā)力更為關(guān)鍵，貨幣寬松需要與之配合；最后，穩(wěn)定預期也是降息降準落地時點的考量因素。
明明還告訴記者，MLF在價格層面中標利率不變，而投標區(qū)間下調(diào)，或為后續(xù)降息做準備。根據(jù)央行此前披露，MLF采取固定數(shù)量、利率招標模式，央行確定投放數(shù)量，操作利率由一級交易商投標決定。本次操作中標利率延續(xù)為2%，但最高和最低投標利率分別為2.2%和1.8%，相較于10月以來的區(qū)間下調(diào)了10bps。
明明解釋，當前MLF余額仍超4萬億元，而同期限的同業(yè)存單利率中樞在1.7%附近，兩者仍有30bps的利差，這意味著壓降商業(yè)銀行負債端成本仍需要MLF利率的進一步下行。他還特別指出，在穩(wěn)匯率、穩(wěn)利率等目標的權(quán)衡下，1月MLF與逆回購利率均未降息，但本次央行MLF操作投標利率區(qū)間下調(diào)，或是為后續(xù)MLF降息做準備。
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