量化監(jiān)管漸次明晰 多路徑強(qiáng)管控、券商責(zé)任壓實(shí)、保守風(fēng)控補(bǔ)課
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 易妍君
爭議不斷的量化交易迎來“強(qiáng)監(jiān)管”時(shí)代。
滬深交易所對(duì)寧波靈均實(shí)施暫停交易(從2024年2月20日起至2024年2月22日止)措施并啟動(dòng)公開譴責(zé)程序。與此同時(shí)，滬深交易所分別表態(tài)，將堅(jiān)持以投資者為本，把維護(hù)公平性作為工作出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，借鑒國際監(jiān)管實(shí)踐，趨利避害，建立健全量化交易監(jiān)管安排。
交易所提到的監(jiān)管安排包括：嚴(yán)格落實(shí)報(bào)告制度，明確“先報(bào)告、后交易”的準(zhǔn)入安排；加強(qiáng)量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費(fèi)機(jī)制；完善異常交易監(jiān)測監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管；加強(qiáng)對(duì)杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測與規(guī)制，強(qiáng)化期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)管等。
此外，滬深交易所將加強(qiáng)與香港交易所的溝通，按照內(nèi)外資一致的原則，明確滬深港通北向投資者的報(bào)告安排，將北向投資者量化交易納入報(bào)告范圍。
值得注意的是，滬深交易所此次還提到，將進(jìn)一步壓實(shí)證券公司客戶管理責(zé)任，完善與證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)量化私募等機(jī)構(gòu)的交易監(jiān)管。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，除了私募托管業(yè)務(wù)，券商與量化私募的合作還包括DMA業(yè)務(wù)。而部分觀點(diǎn)認(rèn)為，量化DMA杠桿資金的平倉調(diào)倉是導(dǎo)致節(jié)前小市值股票暴跌的主要因素之一。
而在量化交易監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，券商涉及的量化相關(guān)業(yè)務(wù)或許面臨收縮。
上述營業(yè)部人士向記者指出，此前的量化大行情對(duì)券商收益有不少貢獻(xiàn)，如今隨著量化監(jiān)管趨嚴(yán)，至少以前那種大干快上的趨勢不會(huì)再有了，對(duì)券商來說，量化相關(guān)業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)入一個(gè)保守風(fēng)控的階段。
異常交易管控升級(jí)
對(duì)于監(jiān)管此次集中出臺(tái)的多項(xiàng)監(jiān)管措施，券商機(jī)構(gòu)表示，正在密切關(guān)注相關(guān)細(xì)則的推進(jìn)情況。
前述券商營業(yè)部人士表示，“這次增加的完善異常交易監(jiān)測監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管，具體如何操作，還需要進(jìn)一步明確，尤其對(duì)于高頻交易以及異常報(bào)撤單等行為。按我們的理解，對(duì)于高頻交易等會(huì)有更為嚴(yán)格的管控，所以這部分監(jiān)管細(xì)則我們也很關(guān)注。”
事實(shí)上，此前監(jiān)管層就對(duì)量化交易有監(jiān)控指標(biāo)。
去年9月1日，滬深交易所發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》。其中提到，交易所對(duì)程序化交易投資者的證券交易行為實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，對(duì)四類事項(xiàng)予以重點(diǎn)監(jiān)控。
一是交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的可能影響證券交易價(jià)格、證券交易量或者交易所系統(tǒng)安全的異常交易行為；二是最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上，或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的交易行為；三是多只證券交易價(jià)格或者交易量明顯異常，其間程序化交易大量參與的；四是交易所認(rèn)為需要重點(diǎn)監(jiān)控的其他事項(xiàng)。
其中，最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上，或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的交易行為，是較為量化的指標(biāo)。
“對(duì)靈均的處罰可以看出，對(duì)于市場造成比較劇烈影響的交易行為，也會(huì)被盯上。高頻監(jiān)控其實(shí)之前就比較嚴(yán)格了，大部分量化做的交易也并沒有觸發(fā)到申報(bào)速率和筆數(shù)的限制紅線。我們也比較關(guān)注接下來對(duì)于異常交易還有沒有更為量化的指標(biāo)。”一位華南地區(qū)券商人士表示。
同時(shí)，本次交易所提到的下一步工作重點(diǎn)，增加了對(duì)于北向資金的監(jiān)控。上述營業(yè)部人士談道，很多私募都會(huì)通過滬深港通渠道投資，將北向資金納入進(jìn)來，算是填補(bǔ)了一個(gè)漏洞。
DMA“緊箍咒”
此次監(jiān)管舉措，券商關(guān)注的另一焦點(diǎn)是DMA產(chǎn)品的管控。
“我們比較關(guān)注對(duì)于DMA產(chǎn)品的進(jìn)一步政策，過去兩年很多券商發(fā)展這一業(yè)務(wù)，有些做得規(guī)模不小。此次的市場巨震，對(duì)DMA杠桿中性產(chǎn)品的沖擊最大。目前行業(yè)內(nèi)一個(gè)普遍的看法是，估計(jì)后續(xù)監(jiān)管層對(duì)這類產(chǎn)品會(huì)更嚴(yán)格監(jiān)管。其實(shí)在去年年底，對(duì)于DMA產(chǎn)品，監(jiān)管層就已經(jīng)進(jìn)行了規(guī)模管控，我們預(yù)期，此次量化交易監(jiān)管升級(jí)估計(jì)還會(huì)有更嚴(yán)厲的措施出來。”一位券商人士指出。
事實(shí)上，2023年底至2024年春節(jié)前，DMA產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)已有所暴露。
所謂DMA業(yè)務(wù)，一般是指私募管理人通過和券商收益互換對(duì)沖加杠桿的交易模式，以市場中性策略為主，并帶有2到4倍的交易杠桿。
“這次市場巨震對(duì)DMA沖擊非常大，因?yàn)樗慕灰锥嗽谌套誀I盤，還自帶高杠桿。收益互換掛鉤每一筆交易，券商為優(yōu)先級(jí)，私募自營資金為劣后。但有些私募為了獲得更大收益，對(duì)合格投資者銷售劣后產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)很高。”上述券商營業(yè)部人士表示。
另外，有知情人士指出，春節(jié)前，量化大廠的自營和DMA產(chǎn)品加杠桿做多微盤股，配以對(duì)沖中證500股指期貨。但節(jié)前中證500指數(shù)大漲，期貨空頭損失慘重；微盤股崩塌，股票多頭又是暴跌，相當(dāng)于兩邊挨打損失慘重。
DMA產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)也危及到了券商的利益。
記者了解到，在2023年小盤股跑贏大盤股的結(jié)構(gòu)性行情中，一些此前抱團(tuán)小盤股的DMA產(chǎn)品業(yè)績相當(dāng)亮眼，繼而吸引了不少券商對(duì)這類產(chǎn)品進(jìn)行布局。
“在DMA中，私募向券商交易柜臺(tái)支付20%的保證金，后者收到保證金后可以出80%的資金，相當(dāng)于放大四倍杠桿，這也可以理解為量化策略融資的一種方式。在DMA業(yè)務(wù)中，券商的收益主要來自三個(gè)方面：能夠貢獻(xiàn)交易量，體現(xiàn)在股基成交額市占率提升；增加托管規(guī)模，私募托管是券商近年來重點(diǎn)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向；提供杠桿資金，能夠獲取一定利息收入。”一位業(yè)內(nèi)人士解釋。
該業(yè)內(nèi)人士透露，DMA產(chǎn)品要滿足高頻交易的掛鉤需求，有的券商自建了DMA系統(tǒng)，可以在收益互換場景下給客戶使用，客戶下單經(jīng)過券商自營系統(tǒng)報(bào)送交易所，專門的系統(tǒng)成本可能要花上千萬。
進(jìn)入保守風(fēng)控階段
在推出量化交易專門報(bào)告制度之后，交易所進(jìn)一步完善監(jiān)管措施的動(dòng)作無疑向外界釋放出“嚴(yán)監(jiān)管”的明確信號(hào)。
“壓力很大。”上述券商營業(yè)部人士直言。之前不少券商在發(fā)展量化業(yè)務(wù)時(shí)，在技術(shù)等方面也投入不少，遇到量化大行情的時(shí)候也對(duì)券商收益有不少貢獻(xiàn)。現(xiàn)在來看的話，至少以前那種大干快上的趨勢是不會(huì)再有了，對(duì)券商來說，量化相關(guān)業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)入一個(gè)保守風(fēng)控的階段。
華泰證券相關(guān)人士表示，“前期，監(jiān)管部門建立了量化交易報(bào)告制度，我們按照要求，已完成存量客戶報(bào)備，建立了客戶交易監(jiān)控體系，組織動(dòng)員相關(guān)客戶進(jìn)行報(bào)備。后續(xù)，公司將繼續(xù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)持續(xù)跟進(jìn)新增、變更等情況，嚴(yán)格落實(shí)報(bào)告制度，并加強(qiáng)異常交易行為檢測。”
另有券商人士介紹，前期公司已經(jīng)按照?qǐng)?bào)告制度要求，進(jìn)行了數(shù)據(jù)報(bào)送，以匹配監(jiān)管要求。所有涉及程序化交易的客戶都已納入到公司程序化監(jiān)控的系統(tǒng)里，能夠?qū)崟r(shí)、逐日監(jiān)測客戶交易行為，后續(xù)若發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為也會(huì)及時(shí)向交易所報(bào)備。
不過，對(duì)于量化市場也不必過于悲觀。
監(jiān)管方面指出，量化交易有助于為市場提供流動(dòng)性，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。加強(qiáng)監(jiān)管不是為了“一棒子”打死量化交易，也不是禁止量化交易這種方式，而是在日常監(jiān)管過程中發(fā)現(xiàn)量化交易較多出現(xiàn)交易頻率、報(bào)撤單頻率過高的情況，存在過度運(yùn)用信息優(yōu)勢，加劇信息不對(duì)稱等現(xiàn)象，給市場帶來的不公平性越來越明顯。
從國際經(jīng)驗(yàn)看，境外市場普遍對(duì)量化交易特別是高頻交易實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)管，以防范對(duì)市場秩序造成負(fù)面影響。
證監(jiān)會(huì)市場相關(guān)人士也表示，下階段出臺(tái)的量化交易監(jiān)管系列舉措，將成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)，并充分加強(qiáng)跟市場各類投資者溝通交流，把握好工作節(jié)奏和力度，促進(jìn)量化交易規(guī)范健康發(fā)展，維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行。
本文鏈接：量化監(jiān)管漸次明晰 多路徑強(qiáng)管控、券商責(zé)任壓實(shí)、保守風(fēng)控補(bǔ)課http://www.lensthegame.com/show-3-10356-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻(xiàn)，不代表本站觀點(diǎn)，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會(huì)到餡餅，請(qǐng)大家謹(jǐn)防詐騙！若有侵權(quán)等問題請(qǐng)及時(shí)與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時(shí)間刪除處理。