21世紀經濟報道記者 林昀肖 北京報道
近日，人福醫藥發布《關于控股股東簽署重整投資協議的公告》，招商創科將作為重整投資人參與其控股股東當代科技的重整，此次投資總額為人民幣118億元。這一麻醉藥領域的龍頭企業即將被央企收編。在公告發布后的1月16日，人福醫藥股價大漲7.79%，此后幾日在波動中有所回落。
據介紹，人福醫藥主要有神經系統用藥、甾體激素類藥物、維吾爾民族藥三大優勢領域。此次招商創科參與重整，業界多認為其看重人福醫藥在麻醉鎮痛這一高壁壘領域的競爭優勢。據米內網數據，在國內樣本醫院芬太尼市場競爭格局中，人福醫藥的市場占有率排名第一。
河南動銷企業管理咨詢有限公司總經理鄭佩在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，央國企選擇收購醫藥企業主要有兩類情況，如果是醫藥領域央國企收購同行業企業的情況，則可能更多是出于產品線、渠道或品牌的補充；如果是非醫藥行業的央企收購民營醫藥企業，則更多是醫藥企業經營不善，在當地政府安排下進行收購。
鄭佩也分析稱，央國企會從渠道價值、固定資產、品牌資產、批文及研發能力以及負債情況判斷民營醫藥企業是否值得收購。
重整落地，央企入局
此前，人福醫藥控股股東當代科技因陷入債務困境，于2024年9月30日被湖北省武漢市中級人民法院裁定受理重整，并指定清算組擔任管理人。截至2024年10月22日，共有6家重整投資人通過了形式審查且已完成報名保證金的繳納，成為合格報名重整投資人暨取得投資人競選資格。
根據公告，當代科技管理人于2024年12月31日組織召開投資人評審會開展投資人遴選工作，經過評委公平、公正、獨立評審后，招商創科得分順序排名第一。經磋商，當代科技、招商創科與當代科技管理人于2025年1月15日簽署《重整投資協議》
招商創科將在武漢市東湖新技術開發區全資設立招商局生命科技（武漢）有限公司，參與當代科技本次重整。本次招商創科投資總額為118億元，將通過三步合計控制當代科技持有的公司23.70%股票的表決權。
首先，招商生科直接獲得并持有6%公司股票；其次，招商生科通過在武漢市東湖新技術開發區新設有限合伙企業獲得并持有6%公司股票；第三，信托計劃獲得并持有11.70%的公司股票。
本次重整投資款支付分兩期進行，第一期投資款占投資總額的60%，即70.80億元，含前期支付的投資保證金金額，第二期投資款占投資總額的40%，即47.20億元，兩期投資款支付都需要滿足相關支付先決條件。
據介紹，招商創科成立于2023年12月，其業務圍繞生命科技、綠色科技、數智科技三大方向，主要采用研發培育、產業并購、專業運營三種發展方式。截至2024年12月31日，招商創科資產總額達514.83億元，利潤總額達3.36億元。
招商創科的實際控制人為招商局集團有限公司。招商局集團是中央直接管理的國有重要骨干企業，總部位于香港，是一家百年央企、綜合央企、駐港央企。2023年，招商局集團實現營業收入9244億元，利潤總額2269億元。在招商局戰略板塊中，招商創科擔負構建招商局戰略性新興產業板塊的重任。
人福醫藥在公告中也介紹，截至1月16日，人福醫藥控股股東當代科技持有公司股份3.87億股，已全部被司法標記及輪候凍結，占其所持有公司股份總數的100%，占公司總股本的23.70%。
作為人福醫藥的大股東，當代集團此前由于擴張策略過于激進等原因，陷入到前所未有的債務危機中。當代集團的債務問題可以追溯到2022年，其理財產品出現大規模違約，后來又出現一系列違約行為。至2024年9月，當代集團申請破產重整，留下323億巨額債務。
為了化解債務風險，當代集團已采取多項措施，包括轉讓天風證券股權，出讓當代明誠、三特索道的控股權等。而如果此次人福醫藥重整順利完成，人福醫藥、當代明誠、三特索道這3家曾屬于“當代系”旗下的上市公司將全部易主國資。
能否賦能百年央企戰略性新興產業
談及央國企對醫藥企業的收購，鄭佩向21世紀經濟報道記者指出，如果是央企收購同行業企業的情況，如醫藥央企收購民營醫藥企業，則可能更多是出于產品線、渠道或品牌的補充。
如果是非醫藥行業的央企收購民營醫藥企業，鄭佩認為，這種情況更多是醫藥企業經營不善，在當地政府安排下，由當地的央國企進行收購。如輔仁藥業在資金鏈斷裂后，由河南省國資委下屬企業進行收并購，因為藥企還有一些價值，如一些產品批文和渠道，以及部分優質資產，都可以從不良資產進行剝離。
據太平洋證券研報介紹，人福醫藥的優勢領域主要為神經系統用藥、甾體激素類藥物、維吾爾民族藥三大細分領域。其中，子公司宜昌人福的芬太尼系列、氫嗎啡酮等產品為國家管制類藥品；子公司葛店人福的復方米非司酮片為全國唯一品種；子公司新疆維藥是國內最大的維吾爾民族藥研發生產企業。
從業績情況來看，2024年前三季度業績顯示，人福醫藥實現營業收入191.43億元，較上年同期增長5.70%；歸母凈利潤15.9億元，同比下降10.1%；扣非歸母凈利潤15.21億元，同比增長1.2%。
對于此次招商創科參與重整，業界多認為是看重人福醫藥在高壁壘麻醉鎮痛產品的競爭優勢。據介紹，人福醫藥最核心子公司宜昌人福主要從事麻醉藥、原料藥及制劑的研發、生產與銷售。宜昌人福業績長期保持穩健增長，2018-2023年營收和凈利潤CAGR分別為20.7%和24.8%。
我國麻醉藥和鎮痛藥市場高度集中，競爭格局也相對穩定。從Wind醫藥庫樣本醫院數據來看，2023年麻醉藥銷售額排名前十企業占比接近87%，頭部企業宜昌人福占比37%。
米內網數據也顯示，在樣本醫院芬太尼市場競爭格局中，2016-2022年，人福醫藥的市占率在41.4%～54.6%之間，高于楊森、羚銳制藥、常州四藥、恩華藥業、國藥集團等主要生產企業。
從細分市場來看，據米內網數據，人福醫藥樣本醫院阿芬太尼市占率在2020-2021年均為100%，2022年也達到99.9%；2016-2022年，樣本醫院瑞芬太尼市占率保持在90.1%～94.4%；2016-2022年，樣本醫院舒芬太尼市占率從91.1%增長至98.4%。
而在新藥研發方面，據太平洋證券介紹，人福醫藥在麻醉藥、其他神經系統用藥、甾體激素類藥物、維吾爾民族藥、皮膚外用藥、呼吸系統用藥等領域全面布局創新藥及高端仿制藥。
根據人福醫藥2024年半年報，公司下屬子公司先后獲批注射用鹽酸瑞芬太尼（增加適應癥）、鹽酸羥考酮緩釋片（新增規格）、氨酚羥考酮片、鹽酸氫嗎啡酮緩釋片、芍藥甘草顆粒、麥考酚鈉腸溶片、艾地骨化醇軟膠囊、恩扎盧胺軟膠囊等新產品。
被央國企看中的藥企資產具有怎樣的特點？鄭佩向21世紀經濟報道記者介紹，首先在價值方面，要看藥企是否有渠道價值，即其渠道和銷售網絡，其中包括銷售團隊水平、是否有直營團隊、覆蓋的醫院和藥店等。
其次，是看其固定資產，如其固定資產價值，包括其土地、廠房、設備等，會考慮其土地是否有再開發利用的價值，能否去銀行抵押貸款。
再者，是看其品牌資產，是否有省級或國家級的知名品牌，在廣大人民群眾心目中是否有品牌影響，品牌是無形資產也需要進行考慮。
同時，更多情況是看藥企的批準文號和研發能力，有哪些批準文號，這些批準文號是否有價值？以及企業的研發能力，看其在研品種的批文是否有價值。
此外，還要看其負債情況，負債多不多，如果負債高昂，還要看其股權結構是否復雜，如果股權結構過于復雜，處理起來就會較為困難。
有業內人士分析稱，此次招商創科參與重整，看中的是人福醫藥在麻醉藥等醫藥細分行業的領先地位，符合其發展招商局集團戰略性新興產業的目標。同時，對人福醫藥而言，招商創科的入主有利于其布局全國乃至國際化發展，尋求新的業績增長點。
但與此同時，此次交易尚存風險和不確定性也值得關注，人福醫藥在公告中也指出，當代科技將根據重整投資協議制定重整計劃草案提交債權人會議表決，重整計劃最終需經法院裁定批準。同時，當代科技重整案第二次債權人會議尚在籌備中，會議表決結果存在不確定性，法院裁定批準的結果存在不確定性，當代科技重整案后續結果具有不確定性。
此外，從其財報數據來看，人福醫藥2024年也面臨較高的負債、應收賬款，以及并購中所導致的商譽風險。有業內人士指出，近幾年來，人福醫藥的業績被債臺高筑的控股股東當代科技拖累，近兩年也出現增收不增利的情況。在此次重整完成后，背靠招商創科，人福醫藥如何利用其強大的資金渠道優勢改善業績情況，探索新的業績增長點，仍有待觀察。
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