中新經緯2月8日電 題：積極看好中國實體經濟走勢
作者 羅云峰 華金證券研究所固收首席分析師
羅云峰
基于國家資產負債表理論，筆者認為中國各類資產價格更多受國內資產負債表兩端變化的影響，預計2024年資產端將保持平穩運行；負債端在穩定宏觀杠桿率的目標下，實體部門負債增速向名義經濟增速靠攏，貨幣配合財政，整體保持震蕩中性。
對于資產端而言，我們積極看好中國實體經濟的走勢。
從國家統計局發布的最新PMI(采購經理指數)數據來看，生產端保持強勢，1月生產指數擴張加快，尤其是下游食品煙酒、造紙印刷及文教體美娛用品、醫藥等行業生產指數擴張較快。此外，服務業升至擴張區間，線下出行消費火熱，零售、道路運輸、航空運輸、餐飲等行業景氣度升至擴張區間，或說明居民消費力實際上有良好支撐。從需求角度看，裝備制造業、高技術制造業和消費品行業的新訂單指數均在擴張區間，唯高耗能行業新訂單指數低于榮枯線，或表明中國經濟轉向高質量發展，即“新常態下，我國經濟發展的主要特點是：增長速度要從高速轉向中高速，發展方式要從規模速度型轉向質量效率型，經濟結構調整要從增量擴能為主轉向調整存量、做優增量并舉，發展動力要從主要依靠資源和低成本勞動力等要素投入轉向創新驅動。”
對于負債端、金融市場所面臨的剩余流動性以及資產配置而言，我們積極看好中國的政策選擇。
基于資產負債表投資框架梳理，自2016年起中國政府提出了三大政策目標，即穩定宏觀杠桿率、金融讓利實體、房住不炒；除了疫情沖擊擾動，政策取向沒有發生任何改變。投資收益包括配置和交易兩種模式，配置是指持有資產期間產生的收益，比如債券的票息、股票的分紅，交易是指買賣資產的差價，也就是資本利得。國家資產負債表邊際擴張狀態下，增量博弈，交易的平均收益高于配置。中國國家資產負債表自2016年起在三大政策目標的指引下整體保持穩定，只有2016-2018年三年去杠桿后以及2020-2022的疫情沖擊后出現短暫的邊際調整。
隨著擾動因素消退，從2023年起中國配置的黃金時代正式開啟。在此背景下，金融市場面臨的最大宏觀因素是剩余流動性邊際遞減，資金追逐、擁抱確定性，配置的主線是兩極分化的啞鈴型策略，大的基座是配置產生的穩定收益，小的頭部是通過承擔高風險獲取的高收益。具體而言，股債性價比偏向債券，債券是大的基座，股票是小的頭部；股票的配置策略是紅利加成長，高分紅是大的基座，成長是小的頭部；債券的配置策略是久期加信用下沉，久期產生的高票息是大的基座，信用下沉是小的頭部。
此外，從交易的角度，我們可以盡力抓住大周期里的波段擴表，獲取超額收益。具體而言，以月末時點數衡量，2016年以來，中國國家資產負債表邊際擴張的小周期有以下兩種情形：一種是宏觀杠桿率下降之后的擴張，出現過兩次，一次是2016-2018年三年去杠桿之后，持續時間大約在2018年12月至2019年12月；另一次是2021年運動式減碳之后，持續時間大約在2021年9-10月。第二種是供給(疫情)沖擊下的擴張，出現過四次，第一次是2020年2-7月，第二次是2022年5-6月，第三次是2023年1-2月，第四次是2023年10-12月。我們預計2024年宏觀杠桿率保持穩定的背景下應該還會有小的擴表周期出現，持續的時間可能在兩個月左右，幅度相對穩定。
不過，若政策超預期寬松，剩余流動性持續大幅擴張，資產價格走勢預測或與實際形成偏差。(中新經緯APP)
(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)
本文由中新經緯研究院選編，因選編產生的作品中新經緯版權所有，未經書面授權，任何單位及個人不得轉載、摘編或以其它方式使用。選編內容涉及的觀點僅代表原作者，不代表中新經緯觀點。
責任編輯：宋亞芬
本文鏈接：百位學者預見2024｜羅云峰：積極看好中國實體經濟走勢http://www.lensthegame.com/show-3-9740-0.html
聲明：本網站為非營利性網站，本網頁內容由互聯網博主自發貢獻，不代表本站觀點，本站不承擔任何法律責任。天上不會到餡餅，請大家謹防詐騙！若有侵權等問題請及時與本網聯系，我們將在第一時間刪除處理。
上一篇： *ST愛迪被終止上市 十五交易日內摘牌