中新經(jīng)緯2月8日電 題：積極看好中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)
作者 羅云峰 華金證券研究所固收首席分析師
羅云峰
基于國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表理論，筆者認(rèn)為中國(guó)各類資產(chǎn)價(jià)格更多受國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表兩端變化的影響，預(yù)計(jì)2024年資產(chǎn)端將保持平穩(wěn)運(yùn)行；負(fù)債端在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)下，實(shí)體部門負(fù)債增速向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，貨幣配合財(cái)政，整體保持震蕩中性。
對(duì)于資產(chǎn)端而言，我們積極看好中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。
從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新PMI(采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)端保持強(qiáng)勢(shì)，1月生產(chǎn)指數(shù)擴(kuò)張加快，尤其是下游食品煙酒、造紙印刷及文教體美娛用品、醫(yī)藥等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)擴(kuò)張較快。此外，服務(wù)業(yè)升至擴(kuò)張區(qū)間，線下出行消費(fèi)火熱，零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、餐飲等行業(yè)景氣度升至擴(kuò)張區(qū)間，或說(shuō)明居民消費(fèi)力實(shí)際上有良好支撐。從需求角度看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)的新訂單指數(shù)均在擴(kuò)張區(qū)間，唯高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)低于榮枯線，或表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，即“新常態(tài)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要特點(diǎn)是：增長(zhǎng)速度要從高速轉(zhuǎn)向中高速，發(fā)展方式要從規(guī)模速度型轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率型，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整要從增量擴(kuò)能為主轉(zhuǎn)向調(diào)整存量、做優(yōu)增量并舉，發(fā)展動(dòng)力要從主要依靠資源和低成本勞動(dòng)力等要素投入轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)?！?span style="display:none">6QC流量資訊——探索最新科技、每天知道多一點(diǎn)LLSUM.COM
對(duì)于負(fù)債端、金融市場(chǎng)所面臨的剩余流動(dòng)性以及資產(chǎn)配置而言，我們積極看好中國(guó)的政策選擇。
基于資產(chǎn)負(fù)債表投資框架梳理，自2016年起中國(guó)政府提出了三大政策目標(biāo)，即穩(wěn)定宏觀杠桿率、金融讓利實(shí)體、房住不炒；除了疫情沖擊擾動(dòng)，政策取向沒(méi)有發(fā)生任何改變。投資收益包括配置和交易兩種模式，配置是指持有資產(chǎn)期間產(chǎn)生的收益，比如債券的票息、股票的分紅，交易是指買賣資產(chǎn)的差價(jià)，也就是資本利得。國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表邊際擴(kuò)張狀態(tài)下，增量博弈，交易的平均收益高于配置。中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表自2016年起在三大政策目標(biāo)的指引下整體保持穩(wěn)定，只有2016-2018年三年去杠桿后以及2020-2022的疫情沖擊后出現(xiàn)短暫的邊際調(diào)整。
隨著擾動(dòng)因素消退，從2023年起中國(guó)配置的黃金時(shí)代正式開啟。在此背景下，金融市場(chǎng)面臨的最大宏觀因素是剩余流動(dòng)性邊際遞減，資金追逐、擁抱確定性，配置的主線是兩極分化的啞鈴型策略，大的基座是配置產(chǎn)生的穩(wěn)定收益，小的頭部是通過(guò)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲取的高收益。具體而言，股債性價(jià)比偏向債券，債券是大的基座，股票是小的頭部；股票的配置策略是紅利加成長(zhǎng)，高分紅是大的基座，成長(zhǎng)是小的頭部；債券的配置策略是久期加信用下沉，久期產(chǎn)生的高票息是大的基座，信用下沉是小的頭部。
此外，從交易的角度，我們可以盡力抓住大周期里的波段擴(kuò)表，獲取超額收益。具體而言，以月末時(shí)點(diǎn)數(shù)衡量，2016年以來(lái)，中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表邊際擴(kuò)張的小周期有以下兩種情形：一種是宏觀杠桿率下降之后的擴(kuò)張，出現(xiàn)過(guò)兩次，一次是2016-2018年三年去杠桿之后，持續(xù)時(shí)間大約在2018年12月至2019年12月；另一次是2021年運(yùn)動(dòng)式減碳之后，持續(xù)時(shí)間大約在2021年9-10月。第二種是供給(疫情)沖擊下的擴(kuò)張，出現(xiàn)過(guò)四次，第一次是2020年2-7月，第二次是2022年5-6月，第三次是2023年1-2月，第四次是2023年10-12月。我們預(yù)計(jì)2024年宏觀杠桿率保持穩(wěn)定的背景下應(yīng)該還會(huì)有小的擴(kuò)表周期出現(xiàn)，持續(xù)的時(shí)間可能在兩個(gè)月左右，幅度相對(duì)穩(wěn)定。
不過(guò)，若政策超預(yù)期寬松，剩余流動(dòng)性持續(xù)大幅擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)或與實(shí)際形成偏差。(中新經(jīng)緯APP)
(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)
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