南方財經全媒體記者楊雨萊 廣州報道
國際金價節節攀升
2025年春節期間，國際金價節節攀升，倫敦現貨黃金、COMEX黃金期貨紛紛突破2800美元/盎司大關。節后，金價還在持續上揚，勢頭未減。
截至2月10日15:00，倫敦現貨黃金報2887美元/盎司，COMEX黃金期貨則站上了2900美元/盎司的關口。多數分析師預計金價將上漲至3000美元/盎司。
如何看待金價這波強勁的走勢？國際金價在未來還有多少上漲空間，3000美元/盎司是否為今年金價的天花板？一起來聽聽南華期貨有色總監夏瑩瑩的分析。
兩方面因素推動金價攀升
夏瑩瑩：自2025年伊始，國際與國內黃金價格持續大幅攀升，并屢創新高。本輪金價大幅上漲的主要驅動力源自美國的關稅政策。自特朗普政府上臺以來，COMEX黃金與倫敦黃金之間已多次出現價格差異波動現象。
邏輯層面，市場對美國可能加征黃金進口關稅的擔憂，是導致COMEX黃金與倫敦黃金溢價差距擴大的主要原因。然而，黃金關稅政策尚未正式落地實施。與此同時，隨著COMEX黃金溢價快速上升，這進一步拓寬了兩地市場的期限套利窗口，并激發了COMEX黃金空頭期轉現的交易需求，即買入倫敦黃金現貨，并用于COMEX黃金的交割。這一過程推動了倫敦黃金現貨市場需求快速上升。相應地，倫敦黃金的現貨租賃利率也同步快速上漲。最終，現貨價格持續走高，并對兩地市場價格的重新回歸平衡產生了抑制作用。
除美國關稅政策交易性的因素之外，全球央行強勁的購金意愿和需求，也為本輪金價的上漲提供了非常重要的背景。2024年全球央行的購金總量連續第3年突破了1000噸的關口，央行購金的需求也為金價在本輪交易美國關稅政策的過程當中重心快速上移，提供了需求層面的背景和支持。
金價本輪上漲驅動仍存在
夏瑩瑩：在黃金本輪強勁的上漲過后，金價仍然有望在上半年進一步上沖3000美元/盎司。主要原因是美國的關稅政策目前無法證偽，預示著本輪金價上漲的驅動仍然存在。
但在金價到達3000美元/盎司之后，黃金價格未來是繼續上升還是調整，市場需要去關注兩方面的因素。第一是本輪金價的交易主邏輯，美國的關稅政策，特別是美國對于黃金的進口關稅是否會切實執行。如果美國對黃金進口關稅被證偽，這一輪金價的上漲可能將進入深度的回吐行情。除此之外，市場也需要密切關注美聯儲接下來的貨幣政策走向，可能對于美元指數和美債收益率都會產生相應影響，進而也會影響到黃金的估值高度。
黃金開啟“大遷移”
值得關注的是，現貨市場上大量金條正從倫敦流向美國，紐約商品交易所（COMEX）的黃金庫存開始迅速增加，從2024年11月初約為1720萬金衡盎司，到2025年2月初增長至3460萬金衡盎司，3個月漲超101%。
由于大量黃金被運往美國，倫敦黃金市場甚至出現了短缺現象。倫敦金銀市場協會（LBMA）的數據顯示，截至2025年1月底，倫敦金庫的黃金持有量較上月減少了1.74%。
現貨黃金為何大量流入美國？黃金“大遷移”的動向將對全球黃金市場造成怎樣的影響？國泰君安期貨貴金屬研究員劉雨萱為我們帶來她的觀點。
套利機會促使黃金流入美國
劉雨萱：隨著市場對于美國加征關稅政策的預期，導致COMEX黃金相較于倫敦市場有比較大的溢價。在紐約金價偏高，倫敦金價相對偏低的情況之下，給市場的投資者提供了套利的機會，所以出現LBMA的黃金庫存正在向COMEX市場搬運。由此1月LBMA的黃金庫存大幅減少，COMEX黃金的庫存大幅增加。所以，套利機會是黃金大量流入美國的最核心原因。
庫存搬運將助推金價上漲
劉雨萱：從市場影響的情況上看，隨著庫存持續搬運，LBMA的黃金庫存下降到了相對偏低的位置。在正常情況之下，黃金的租賃利率處于零值附近，當前飆升的黃金租賃利率表明了黃金現貨當前的緊俏程度。
一方面，這將助推黃金的價格上漲。另一方面，在LBMA庫存相對偏低的情況之下，帶來了一定程度上的提貨風險以及市場投資者的提貨擔憂。據悉，現在英國央行的提貨黃金的排隊時長，已經從數天延長到了4至8周的時間。
全球黃金“買手”持續加倉
此外，全球央行仍然持續加快購金步伐。根據世界黃金協會的最新報告，全球央行在2024年四季度購金量大幅增加至333噸，同比增長54%，使得全年購金總量達到1045噸。同時，全球黃金投資需求同比增長25%，達到1180噸，創下4年來新高。
全球央行為何在金價走高的情況下加快購金步伐？今年，全球央行的購金熱潮會否持續？來聽聽華安證券金屬新材料首席分析師許勇其的解讀。
全球央行購金有三方面因素
許勇其：2024年全球央行持續購金的動作存在幾方面的邏輯。第一，基于全球各大經濟體降息的環境。從2024年8月份開始，歐洲央行、美聯儲、瑞士央行、英國央行等發達國家的央行，在通脹回落之后，開始通過降息來減輕債務的成本壓力。這是黃金價格上漲的重要因素之一。
第二，其他非美貨幣加大購金。如人民幣、歐元、瑞士法郎等以美元來作為衡量的非美貨幣出現了一定程度的貶值，使得這些國家的央行通過增加黃金儲備來穩定本國貨幣的幣值穩定性。
第三，在疫情時期，部分發達國家的債務上限提升了，特別是美國的債務上限在不斷上升。所以發達國家需要通過購買黃金來穩定債務的比例。
全球央行購金熱度或將持續
許勇其：2025年，全球央行將會有持續購金的熱度和動力。第一，從海外來看，特朗普上臺之后，其經濟政策尤其是關稅政策，可能會使得海外的通脹居高不下，這是核心邏輯。
第二，與數字貨幣相關。針對美國數字貨幣方面的熱度，其他國家的央行開始大量增加黃金儲備，來對抗數字貨幣的增長。
第三，民眾的黃金投資需求可能也需要通過中央銀行來完成黃金投資的保障。
（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）
策劃：于曉娜
監制：施詩
編輯：李依農
記者：楊雨萊
制作：蔡于恬
攝影：李群
新媒體統籌：丁青云 曾婷芳 賴禧 黃達迅
海外運營監制: 黃燕淑
海外運營內容統籌: 黃子豪
海外運營編輯：莊歡 吳婉婕 龍李華 張偉韜
出品：南方財經全媒體集團
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