中新經(jīng)緯12月15日電 題：信用債發(fā)行利率或穩(wěn)中有降
作者 應(yīng)海峰 大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司黨委副書(shū)記、總裁
2023年，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：
一是地方政府債早發(fā)、快用持續(xù)發(fā)力，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。2023年全國(guó)人大審議通過(guò)全國(guó)地方政府債務(wù)限額為42.17萬(wàn)億元，較2022年增長(zhǎng)4.52萬(wàn)億元。此外，為落實(shí)中央防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的要求，10月以來(lái)，財(cái)政部持續(xù)擴(kuò)大建制縣區(qū)隱性債務(wù)化解試點(diǎn)工作，推動(dòng)地方特殊再融資債券超預(yù)期發(fā)行，以置換高息的非標(biāo)和城投債券，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將明顯緩釋。
二是信用債發(fā)行“量增價(jià)降”，政策支持行業(yè)增發(fā)明顯。2023年信用債發(fā)行呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：第一，年內(nèi)央行兩次降準(zhǔn)降息，對(duì)債市形成支撐，發(fā)行規(guī)模小幅增加，且政策利率下行引導(dǎo)信用債利率中樞下移。但隨著債券到期規(guī)模不斷增加，帶動(dòng)信用債凈融資減少。第二，發(fā)行成本級(jí)別分化有所緩解。2023年各級(jí)別信用債平均發(fā)行利率均呈震蕩下行趨勢(shì)，其中AA+和AA級(jí)下行幅度明顯高于AAA級(jí)，可見(jiàn)AA+和AA級(jí)發(fā)行人獲得了更大優(yōu)惠。第三，地產(chǎn)債仍處于修復(fù)階段。2023年地產(chǎn)債發(fā)行規(guī)?；九c2022年持平，凈融資額規(guī)模明顯小于2022年，地產(chǎn)行業(yè)改善需求還需要時(shí)間。第四，政策導(dǎo)向明顯。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，隨著科技創(chuàng)新政策不斷落地，通信、電子行業(yè)規(guī)模分別增長(zhǎng)83%和15%；綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，環(huán)保行業(yè)增長(zhǎng)29%；促消費(fèi)政策下，食品飲料行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)18%。第五，民營(yíng)企業(yè)凈融資額延續(xù)2022年凈流出態(tài)勢(shì)，但同比有所緩解。
三是信用利差逐步收窄，各行業(yè)利差均呈下行趨勢(shì)。與年初相比，各行業(yè)信用利差震蕩下行，但受行業(yè)基本面和復(fù)蘇節(jié)奏的影響，不同行業(yè)信用利差水平和下行幅度有所差異。截至11月底，農(nóng)林牧漁、家用電器、房地產(chǎn)和紡織服飾行業(yè)利差處于高位，機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)、石油石化、建筑材料和汽車行業(yè)利差處于低位。在相關(guān)政策利好頻出環(huán)境下，地產(chǎn)行業(yè)利差雖在高位但仍有所收窄。
四是城投債供給持續(xù)改善，發(fā)行規(guī)模明顯增長(zhǎng)。第一，2023年城投債發(fā)行規(guī)模增幅高于信用債。第二，規(guī)模呈現(xiàn)向AA+集中傾向。第三，區(qū)縣級(jí)城投融資需求旺盛。第四，在流動(dòng)性持續(xù)充裕和投資需求修復(fù)的大環(huán)境下，城投債發(fā)行成本與信用債同樣處于下行通道，城投債維持年初以來(lái)的“小牛市”。第五，城投板塊利差顯著修復(fù)。隨著一攬子化債政策不斷推進(jìn)，板塊整體信用利差呈現(xiàn)顯著修復(fù)。
五是政策供給較為豐富，新券種穩(wěn)定擴(kuò)容。2023年，新券種相關(guān)政策供給豐富，既包括綠色債券、碳中和、科技創(chuàng)新等發(fā)行量較高新券種，也包括轉(zhuǎn)型債券、民營(yíng)企業(yè)增信等短板弱項(xiàng)。發(fā)行方面，2023年新型券種發(fā)行數(shù)量和規(guī)模同比均明顯增長(zhǎng)。市場(chǎng)首單方面，2023年債市發(fā)行首單近百只，涉及主題類型多樣，新能源、鄉(xiāng)村振興、科技創(chuàng)新表現(xiàn)突出。
六是債券市場(chǎng)違約明顯下降，展期規(guī)模顯著增加，主要集中于民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)。2023年，疫情管控全面放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活力逐漸恢復(fù)，市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況有所改善。
展望2024年，中央金融工作會(huì)議提出做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，這五大領(lǐng)域?yàn)榻鹑诜?wù)高質(zhì)量發(fā)展指明了方向，債券市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中將進(jìn)一步起到重要作用。
首先，預(yù)計(jì)2024年信用債償還規(guī)模減少，信用債發(fā)行利率可能穩(wěn)中有降。從滾動(dòng)發(fā)行角度來(lái)看，2024年信用債償還規(guī)模將小于2023年，償還壓力的減小或?qū)⒔档桶l(fā)行意愿；同時(shí)，結(jié)合2024年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在貸款利率下降、投資需求不足等因素影響下，2024年信用債平均發(fā)行利率或?qū)⒋嬖谙滦锌臻g。但當(dāng)前信用利差已回落至歷史低位，使得信用債存在一定的估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
其次，信用利差方面，在經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的背景下，信用利差大概率維持低位振蕩走勢(shì)。產(chǎn)業(yè)債方面，以商品和服務(wù)領(lǐng)域?yàn)楹诵牡南M(fèi)行業(yè)利差有望下行，通信和計(jì)算機(jī)行業(yè)信用利差將繼續(xù)處于低位；科創(chuàng)債、綠色債信用利差，受政策激勵(lì)影響大概率繼續(xù)保持低位，傳統(tǒng)債有一定回調(diào)壓力。
再次，2024年化債將成為城投債主要任務(wù)，區(qū)域分化或?qū)U(kuò)大，投資偏好將出現(xiàn)差異性。第一，隨著“一攬子化債方案”的不斷實(shí)施，2024年化債將是重點(diǎn)工作方向。政策影響下，預(yù)計(jì)資質(zhì)較低的尾部平臺(tái)或?qū)⑹紫让媾R轉(zhuǎn)型壓力，隱形債務(wù)將逐步化解。第二，在城投債發(fā)行上市審核政策趨嚴(yán)的情況下，區(qū)域財(cái)政情況及平臺(tái)資質(zhì)將成為分類監(jiān)管的重要指標(biāo)，重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)融資平臺(tái)將建立清單、分類分級(jí)監(jiān)管，在嚴(yán)控新增債務(wù)融資背景下，預(yù)計(jì)2024年城投債或延續(xù)向頭部省份集中趨勢(shì)。第三，11月央行提出擁有較多資源和手段化解債務(wù)，對(duì)城投平臺(tái)形成良好信用預(yù)期，同時(shí)投資者偏好由配置高等級(jí)城投債轉(zhuǎn)向AA+級(jí)或區(qū)縣級(jí)城投債，且平均發(fā)行利率存在下行空間，城投債可能延續(xù)“小牛市”。
最后，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)將趨于緩和，信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，違約規(guī)模、新增違約數(shù)量和違約概率或?qū)⒂兴陆怠?/strong>原因包括三點(diǎn)：第一，年底萬(wàn)億國(guó)債及特殊再融資債券等財(cái)政政策的發(fā)力，在進(jìn)一步拉動(dòng)地方基建投資規(guī)模和增速的基礎(chǔ)上，有效緩解地方政府化債壓力，尤其是弱資質(zhì)區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)暴露概率將顯著降低；第二，貨幣政策將與財(cái)政政策加強(qiáng)協(xié)同，保障貨幣供應(yīng)量增速同經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，為市場(chǎng)提供合理的流動(dòng)性，有助于債券市場(chǎng)融資需求的提振和信用風(fēng)險(xiǎn)的平穩(wěn)；第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷疫情沖擊、房地產(chǎn)行業(yè)下行和外部環(huán)境嚴(yán)峻的形勢(shì)下，依然表現(xiàn)出了較強(qiáng)韌性，2024年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將在財(cái)政政策和貨幣政策的聯(lián)合發(fā)力下，逐步夯實(shí)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能，整體向好和加速?gòu)?fù)蘇的大趨勢(shì)不會(huì)變。在上述背景下，中國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。(中新經(jīng)緯APP)
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