21世紀經濟報道記者 凌晨 西安報道
近日，深交所官網顯示，陜西瑞科新材料股份有限公司（簡稱“陜西瑞科”）創業板IPO審核狀態變更為“終止”，原因系公司及保薦人撤回發行上市申請。不過，在撤單當日，陜西瑞科就公告擬申報北交所上市。
值得關注的是，陜西瑞科是西北有色金屬研究院（以下簡稱“西北院”）資本系的一員
事實上，在稀有金屬細分領域，“西北院”資本系正成為一股不可忽視的力量。
除了市場熟知的西部超導（688122.SH）、西部材料(002149.SZ)、凱立新材(688269.SH)以及“爆炸復合材料第一股”天力復合（873576.BJ）四大上市公司外，西北有色金屬研究院（以下簡稱“西北院”）旗下多板塊優質資產正在陸續沖刺IPO。
除了陜西瑞科外，還包括2023年9月獲北交所受理的國家級專精特新小巨人西諾稀貴；早在2016年便掛牌新三板，同時已經開啟上市輔導的西部寶德和菲爾特
對賭協議壓頂
繼承西北院基因，陜西瑞科的主營業務也劃定在貴金屬催化劑領域，包括醫藥及醫藥中間體應用領域貴金屬催化劑。其中貴金屬催化劑生產及加工業務收入占主營業務收入比重超過99%。
而在國內精細化工貴金屬催化劑生產企業中，陜西瑞科位列前三。
目前，引發諸多關注的上市公司藥明康德（603259.SH）便是其前五大客戶。同時陜西瑞科的客戶還包括齊魯制藥、九洲藥業、正大天晴、萬潤股份、凱萊英、中石化等，服務上市公司近200家。
本次IPO陜西瑞科原計劃募資5.57億元，用于貴金屬催化劑新材料生產基地項目、稀貴金屬資源再生利用項目（一期）、先進催化材料研發試驗中心建設項目和補充流動資金。
最近三年，陜西瑞科的業績有一定的波動。
2020年至2022年，其營業收入分別為9.39億元、11.86億元、11.85億元；同期歸母凈利潤分別為7701.41萬元、6732.80萬元、1.11億元。
2023年上半年，陜西瑞科營業收入同比增長8.45%，達6.20億元，不過凈利潤同比卻下跌超28%，為3319.05萬元。
研發投入方面，2020年至2023年上半年，陜西瑞科的研發投入占比分別為1.04%、1.13%、1.27%、1.20%。
陜西瑞科的資本之路始于新三板，其2014年在基礎層掛牌，2022年上調創新層。
根據《北京證券交易所股票上市規則（試行）》（征求意見稿），企業其中一條上市路徑為：滿足條件的非掛牌企業先在新三板基礎層掛牌，再由基礎層轉為創新層，至北交所上市委審議時已經連續掛牌滿一年的創新層企業，可申報北交所上市。
無論是上述財務指標或掛牌時間及要求，陜西瑞科在北交所上市成功概率顯然更高。
值得關注的是，據招股書披露，陜西瑞科與多家外部投資者簽訂了含有對賭條款的相關協議：如公司在2024年12月31日之前仍未在中國境內實現合格上市，外部投資者有權要求實控人中任何一方或多方回購本次發行認購的全部股份。
距離協議的時間點僅剩數月。在滬深IPO收緊的當下，陜西瑞科轉道北交所是趨勢所迫也是必然選擇。
西北院證券化模式
從國家級專精特新企業、細分領域行業前三到IPO對賭、轉道，陜西瑞科的種種運作是西北院資本系發展的典型縮影。
西北院前身為冶金工業部有色金屬研究院第一分院，始建于1965年，曾是20世紀我國在三線重點建設的稀有金屬材料研究基地，也是我國首批242家轉制的科研院所之一。
轉制20年來，西北院轉型為科技型企業，保留原有的基礎研究和應用研究領域與人才，同時通過成果轉化組建了一大批高科技企業。
無論資本布局深度或資產證券化操作，西北院都走在行業前列。
公開資料顯示，西北院直接控制18家一級子公司，并通過西部材料、西部超導、西部寶徳、西安賽特、西安塞隆、賽福斯、凱立新材、泰金新能、西北院投資、秦鈦智造等間接控制30家企業，涉足貴金屬、材料、超導、3D打印、醫療器械、智能制造、企業管理等諸多產業。
其中包括2007年主板上市的西部材料、行業龍頭西部超導、“貴金屬催化劑第一股”凱立新材以及2022年成為“爆炸復合材料第一股”的天力復合。
2023年7月登陸北交所的天力復合，是A股公司西部材料的子公司。自過會不到3個月時間便成功上市。該公司也成為當年年內第6家通過母公司分拆登陸A股的上市公司。
同為西部材料子公司，國家級專精特新“小巨人”、陜西“隱形冠軍”培育企業西諾稀貴于2021年4月掛牌新三板，2022年9月上調創新層，2023年5月開始北交所上市輔導。該公司是西部材料又一分拆上市北交所的動作。
此外，西北院旗下西部寶徳和菲爾特也在新三板掛牌，西部材料聯營企業金達鈦業，則已完成三期上市輔導。
“西北院資本系背后站著一群既能做研究、又懂工程同時熟悉市場的人。”本地業內人士對21世紀經濟報道記者表示，“科研院所轉制大多有直接轉為企業或是作為其他企業的技術部門兩種選擇。這兩種選擇優劣十分明顯。轉型企業后，大概率會出現后期核心技術創新突破與升級迭代問題。若作為其他企業的技術部門，商業化與科研院所原本的職能如何平衡，又較難以把握。”
上述人士指出，西北院較為典型的特征是“三位一體、母體控股、股權激勵、資本運作”。利用科研成果進行孵化和中試驗證，形成成熟的工藝、技術、質量標準和設備選型等，再按照公司法人治理結構予以轉化，投資設立高科技產業公司。
同時，公司盈利后，以投資股權占比回報母體，研究院再投入新的研發和中試環節，從而形成“三位一體”的可持續發展的良性循環。
21世紀經濟報道記者注意到，西北院也是國內較早開啟科研人員股權激勵的案例之一。2000年初開始，西北院便實施了科技人員持股并將不低于40%的無形資產量化分配給個人。
公開資料顯示，如今西北院旗下資產地跨西安、寶雞、銅川，占地4000余畝，總資產超過260億元。
萬聯證券投資顧問屈放對21世紀經濟報道記者表示，西北院資本運作模式不僅提升了自有資產的使用效率，也為大量陜西國企提供了資產證券化的思路。之前陜西資本市場發展程度有限，無論是股權資本規模還是企業資產證券化率，與東部地區都有較大差距。近年來包括政府引導的股權基金大規模發展、外省的股權基金參與本省企業投資、陜西本土企業登錄資本市場等，陜股助推區域經濟發展力量日益壯大，西北院系便是典型案例。
本文鏈接：“藥明康德供應商”陜西瑞科IPO改道北交所 “西北院”資本版圖持續擴容http://www.lensthegame.com/show-3-13447-0.html
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