投行執業質量“大比拼” A類中小券商占多數 41張罰單暗含降級風險
隨著全面注冊制的推進，中介機構“看門人”責任被不斷壓實。近期證監會“長牙帶刺”嚴查資本市場亂象；上市公司爆雷，監管鼓勵中介機構先行設立賠付金，都在彰顯券商投行提升執業質量的重要性。
哪些投行執業質量更勝一籌？
日前，中國證券業協會(以下簡稱“中證協”)發布2023年證券公司投行業務質量評價結果(以下簡稱“評價結果”)，在參評的98家證券公司中，兩頭的A類、C類數量較少，分別為12家和19家；中間檔B類共67家，是多數券商的歸屬地。
值得注意的是，A類券商并非頭部券商的天下，相反，12家A類券商中頭部券商僅有中信證券、中金公司、華泰聯合3家；投行業務規模相對不大但零罰單的中小券商，反而占據A類券商的多數席位。
值得注意的是，此次評價結果雖然名為“2023年證券公司投行業務質量評價結果”，但其考核周期實為上一年度，即2022年全年。而以2023年為考核周期的評價結果尚未出爐，但從2023年投行罰單這個指標來看，或可管窺各家投行業務質量的變化。
21世紀經濟報道記者梳理2023年券商投行罰單發現，32家券商投行拿下41張罰單，各家券商罰單數量頗為平均，最多者僅2張。不過，處罰力度存在一定差異，其中較重的包括，東興證券被立案調查，萬和證券、國都證券、華寶證券則被暫停業務資格。
A類頭部券商僅占1/4
日前，中證協發布修訂版《證券公司投行業務質量評價辦法》，并以此為依據發布考核周期為2022年全年的證券公司投行業務質量評價結果。這是第二份投行評價結果，也是首份將債券承銷、并購重組、北交所業務納入考核范圍的評價結果。
同2022年評價結果(考核周期2021年)相比，在考核標準大調之下，A/B/C各類券商座次均發生較大變化。
一方面，參評券商數量由77家增至98家，多出的21家券商4家評為C類、17家評為B類。調整后，A/B/C類券商分別為12家、67家和19家。
另一方面，A類C類券商名次大轉變。2022年評價結果中獲評A類的12家券商投行，2023年仍然保持A類的只有中信證券、中金公司、華泰聯合三家。2022年被定為C類的15家券商，仍未擺脫C類的也僅有華金證券、東北證券兩家。
值得注意的是，在既往券商分類評價中，頭部券商往往占據A類券商多數席位；但此番評價結果，A類卻并非頭部券商的天下。相反，中小券商才是A類主力軍。
2023年評價結果獲評A類的12家券商中，僅有中信證券、中金公司、華泰聯合三家券商排名行業前十，其余9家A類券商分別為財信證券、長城證券、第一創業承銷保薦、金元證券、南京證券、申港證券、湘財證券、信達證券和浙商證券。各類投行排名常年位居行業前十的中信建投、海通證券、國泰君安等均為B類。
為何A類席位中，頭部券商不及中小券商多？
對此，廣西大學副校長、南開大學金融發展研究院院長田利輝分析，這與分類評價采用扣分制有關，頭部券商保薦業務相對較多，被扣分的可能性更大。不少頭部券商業務數量大，創新性較強，可能更容易出現扣分情形。不過，這一評價辦法將敦促頭部券商更為審慎地操作接單業務。后續隨著頭部券商罰單的減少，A類券商中也將有更多頭部券商身影。
值得關注的是，細察獲評A類的9家中小券商，其2022年投行業務均鮮見罰單。而在2023年，上述證券公司投行業務也無一被點名。
根據受訪保代分析，相較于頭部券商，中小券商在競爭項目時往往處于劣勢，因此有時不得不接單質地相對偏低的項目，出風險的概率也相對更大。不過，如果此類投行嚴把質量關，愿意花更長時間陪伴企業成長，采用穩健打法，那么其投行保薦承銷規模等排名可能并不靠前，但在更看重執業質量的相關投行評價中，同樣能夠取得不錯等級。
三家券商被暫停業務資格
從A類券商數量來看，中小券商占據更多席位。但從A類券商變動情況來看，9家入圍中小券商皆為此次評選新進入；與之相對，2022年獲評A類的9家中小券商，在最新一期評選中全部降級。
這意味著，中小券商的投行執業質量排名穩定性低于頭部券商。同樣一張罰單，對于中小券商的評價等級影響較頭部券商明顯更大。
對比2023年與2022年投行評價結果，等級下降的券商共有17家，均為中小券商。由于A類券商占比較小，頭部券商收下非重大罰單未必能夠保住A類，但仍可保住B類，而中小券商被罰則可能直接掉進C類。
從這個指標來看，2023年被罰的券商，其下一年次的投行評價結果或不容樂觀。
21世紀經濟報道記者梳理證監會和各地證監局2023年開出的系列罰單發現，共有32家投行被罰，合計罰單41份，另有東興證券一家券商被立案調查。
41份罰單，盡管數量仍然不低，但相較于2021年、2022年的投行罰單高峰期已經明顯減少，而且罰單涉事時間大多在2020年及之前。
“隨著注冊制下中介機構責任的不斷壓實，投行執業質量已經明顯提升，現在的罰單更多是歷史問題出清，在處罰標準不變的情況下，未來投行罰單數量將進一步減少。”受訪保代表示。
細看投行罰單，一些新特點顯現。
首先，各家券商所收罰單數量頗為接近，最多的僅2張。
在2023年收下2張投行罰單的9家券商中，僅中信證券1家最新一期評價結果為A類。由于中信證券各類排名大多位居行業第一，因此兩張罰單未必導致其在下一年的投行評價中等級下調。
最新一期評價結果為C類的民生證券、國融證券和華金證券，2023年同樣收下兩份罰單，這使得其下一年度排名同樣面臨較大壓力。
不過，民生證券2023年投行業務表現較優。在投行IPO業務普遍大降之下，其IPO承銷規模逆勢大增58.58%，股權承銷規模增幅同樣高達37.35%；排名分別上升3個和4個位次，分列行業第六和第七。
其他收下2份罰單的券商為海通證券、中德證券、財通證券、五礦證券和光大證券。
其次，隨著2023年2月“連坐機制”的取消，2023年投行業務被按下暫停鍵的券商有所減少，僅有萬和證券、國都證券、華寶證券三家被暫停業務資格。
其中，華寶證券暫停時間最長，其于2023年12月被限期改正并暫停債券承銷及資產證券化業務一年。
國都證券被暫停業務種類最多，與股票發行相關的保薦與承銷業務、公司債券承銷業務、資產證券化業務、非上市公眾公司推薦業務，均被暫停六個月，已經于2023年10月12日恢復資格。
萬和證券被暫停保薦和債券承銷業務三個月，即將于2024年1月16日重按開啟鍵。
與此同時，2023年收下一張投行罰單的東興證券，因為踩雷澤達易盛而于2023年3月底被立案調查。根據日前上海金融法院消息，東興證券等中介機構通過先行賠付已經與投資者達成和解，如無特殊情況不再進入司法審判階段，這在一定程度上減少了東興證券的聲譽下滑。
中信建投同樣因昔日保薦券商紫晶存儲爆雷而先行賠付投資者，其通過申請適用行政執法當事人承諾制度，在行政調查階段即牽頭設立專項賠付金，主動賠付投資者損失，因而并未進入司法階段。這也使得其聲譽受損相對更小。
“整體而言，投行執業質量明顯提升。2023年被暫停業務資格和立案調查的券商，在新一輪以2023年度為考核周期的投行執業質量評價結果中大概率無緣A類，跌至C類的可能性也相對較大。”受訪保代表示。
(作者：崔文靜)
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