降息預期升溫美元連跌三周，人民幣會否“反向破7”
作者：周艾琳
由于美國明年降息預期升溫，美元指數連續第三周走弱，刺激現貨黃金上周累計上漲近3.5%，并于本周一開盤刷新歷史新高2146美元。疊加此前中美關系緩和的信號，人民幣勢如破竹，在累計升值近2000點后持續穩定在7.13附近。
上周，美聯儲理事、票委、鷹派代表之一的沃勒(ChristopherWaller)表示，當前利率水平已經足夠使通脹回歸到2%的目標水平，并表示若數據在未來3~5個月持續下降將考慮降息，而這與經濟是否衰退或放緩無關。這番表態大大降低了降息門檻，可能意味著官方的態度來到了轉折點。
面對這種激進的重新定價，人民幣能否延續升勢甚至反向“破7”？
多位接受第一財經記者采訪的策略師、學者和交易員表示，美元的下行之路并不平坦，這主要由于美國經濟相較于其他發達經濟體仍強出很多，且通脹下行的“最后一公里”也最為艱難，美聯儲主席鮑威爾近期亦表示現在討論降息為時過早。各界預計，降息或要到明年二季度后，而受到年末和春節的出口商結匯等助力，人民幣近期將維持強勢，但鑒于經濟仍在磨底進程中，升值幅度可能有限。
降息預期升溫但美聯儲內部分歧仍大
沃勒的發言瞬間引爆了降息預期。該言論一出，利率市場押注明年將有約110BP(基點)即最多5次的降息幅度，為9月以來最激進的預測。顯然，市場選擇相信他們更愿意相信的。
當然，降息派并非沒有數據支撐。11月初的非農報告顯示，美國10月僅新增了15萬非農就業人口，大幅低于前值29萬(從33.6萬下修)和預期的18萬，失業率小幅升至2022年以來最高的3.9%，同比時薪增速從4.3%降至4.1%，三項關鍵數據全部暗示就業市場放緩的跡象。
美國11月中旬的通脹數據顯示，CPI從3.7%回落至3.2%，核心CPI從4.1%降至兩年來的新低4%，兩者均低于預期。11月末公布的PCE數據再次明確了通脹的降溫和連續加息所取得的成果――10月剔除食物和能源后的核心PCE物價指數同比增速從9月的3.7%回落至3.5%。
不過，通脹距離2%的目標還相去甚遠。就在上周五，鮑威爾在亞特蘭大斯佩爾曼學院講話時駁斥了市場對降息的猜測。他表示：“現在下結論說我們已經取得了足夠的限制性立場，或者推測政策何時可能放松，都為時過早。”他補充稱，“如果時機合適，我們準備進一步收緊政策。”不過，他也指出，貨幣政策已進入限制性區域。
但似乎市場更愿意相信降息不再遙遠。樂觀情緒幫助美國三大股指在11月錄得今年最好月度表現，并且連續周收高。過去一周，道瓊斯指數一周累計漲幅2.4%，高于標普和納指；恐慌指數VIX處于2020年2月以來的最低水平；非美貨幣上周普遍實現周線三連漲，但歐元成為例外跌破1.09關口，歐洲央行的降息預期成為拖累。
未來，關鍵需要關注本周五的美國非農就業數據，以及12月的FOMC議息會議。嘉盛集團資深分析師JerryChen對記者表示，市場預計此次新增18萬就業人口，前值15萬，失業率維持在3.9%，時薪同比增速從4.1%放緩至4%。就失業率這項數據來看，若升破4%這一關乎是否實現充分就業的敏感水平，或將鞏固降息預期并令美元遭到持續的拋售。但若數據體現出就業市場依舊強勁，則可能適度修正較為樂觀的降息預期，緩解美元的跌勢。在非農公布之前，本周的其他就業數據包括周二的職位空缺數、周三的ADP和周四的初請失業金人數。
12月14日將是美聯儲今年最后一次利率決議，美聯儲和市場的預期分歧，將落在降息的時間表上。9月，美聯儲點陣圖顯示，2023年年底前會再加息一次，而2024年年底利率將回到5%~5.25%區間(目前為5.25%~5.5%)。12月的點陣圖如何展現美聯儲降息的決心和預測便顯得非常重要。假如點陣圖顯示2024年年底前利率維持5%~5.25%區間，也就比目前利率只低25BP，市場對降息的預期或有所回落，美元或再次受追捧。
美元下行之路并不平坦
過去兩年，華爾街大行曾多次齊聲預測“弱美元”即將來臨，然而每次預測都以失敗告終，換來的是美聯儲更為激進的加息以及越發強勢的美元，歐元、日元每況愈下，新興市場貨幣更是承受了莫大的貶值壓力。如今，機構對于“弱美元”的號角再度響起，這次會否成真？
多家機構對記者表示，即使美元開始走弱，但下行之路并不會一帆風順。
高盛方面近期表示，美元可能在2024年保持相對強勢。通常情況下，當全球經濟增長強勁時，預計美元將表現不佳，相比之下，在市場追逐風險的情緒高漲之際，資金會從美國流出并轉入新興市場。但是，美國經濟在2023年表現出色，截至11月15日，增長速度達到了2.4%，遠遠超過了年初0.4%的共識增長預期。加上歐洲等經濟體面臨的經濟挑戰，跨境資金流向的大部分都流入了美國。展望2024年，高盛研究預計美國的增長率為2.1%，這一預測是雙倍于共識預期的。這種環境可能會在外國投資者中引發對美國資產的持續興趣。
巴克萊則認為，近期美元的拋售可能已經過度。巴克萊貨幣研究主管ThemistoklisFiotakis在發給第一財經的郵件中提及，沃勒上周的講話加劇了鴿派定價，有可能在明年上半年開始降息。加上負面的月末美元流動和剩余的多頭頭寸減持，這使得歐元對美元升值并一度測試1.10。“然而，在當前水平上，風險回報正在重新轉向美元的有利方向。首先，市場對美聯儲的重新定價已經偏離了利差(美元利率仍遠高于歐元、日元的利率)；其次，如果本周的關鍵數據強勁，尤其是在11月就業數據，美聯儲不太可能支持市場對通脹受控的過于樂觀的看法；此外，海外增長相對于美國仍然低迷――中國11月PMI進一步收縮，歐元區的PMI仍停滯在低位，而該地區11月的通脹比預期下降更多。”
人民幣仍將維持強勢但升值幅度有限
人民幣也隨著美元的走弱而維持強勢，累計升值近2000點。上周，人民幣匯率在逼近7.10附近后漲勢明顯趨緩，最終收于7.1380，周漲幅0.17%，為連續第三周上漲。
盡管上周四公布的中國11月PMI遜于預期，但當日人民幣僅小幅走弱，刺激政策預期的增強反而支撐了匯率。國泰君安國際首席經濟學家周浩對記者表示，中國官方制造業和服務業PMI均未達到預期，進一步提升對政策支持的期望，而總體政策基調將在即將召開的中央經濟工作會議上披露，財政政策將成為關注焦點。在周浩看來，7.17將繼續是一個關鍵點位(人民幣走弱空間有限)。
第一財經此前報道，市場應為進一步的人民幣升值做好準備，預計會有更多的逼空，尤其在受到季節性因素推動的情況下。南銀理財研究部主管王強松日前對記者表示，從2017年開始，11月到1月為傳統結匯月，人民幣都出現了明顯升值，匯率對寬松貨幣政策的掣肘降低。
不過，多位交易員對記者表示，7.12附近為200周均線，加之中美利差仍高達200點，人民幣多頭將受到考驗。同時，央行近期的中間價和模型預測的價格相差無幾，意味著央行并未傳遞繼續引導人民幣走強的信號。早前在人民幣貶值壓力加劇之際，每日中間價往往偏離度超出1000點。
未來，經濟基本面的變化對匯率依舊關鍵。王強松稱：“人民幣周漲幅小于美元周跌幅，表明市場進入7.10附近后較為謹慎的心態。從高頻數據來看，房地產依然是最大的拖累項，帶動了資本市場謹慎的預期。未來人民幣匯率的走強更多需要看到國內經濟恢復的情況。考慮到中央經濟工作會議即將召開，房地產風險如何化解或是市場關注重點，預計交易區間為7.10~7.16。”
中歐經濟學與金融學教授、央行調查統計司原司長盛松成日前對記者稱，中美利差將進入穩定期，人民幣可能保持溫和升值態勢，但升值幅度有限。在他看來，本輪復蘇會比較緩慢。“如果明年經濟增速要達到5%左右，依然需要努力。”他認為，明年仍將繼續實行積極的財政政策。若明年經濟增速達到5%左右，并且赤字規模(4.88萬億元)與今年持平，則2024年目標赤字率將達3.6%左右。
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